中国中车(601766):铁路装备与新产业表现亮眼,公司盈利水平稳步提升-2023年半年报点评

事件:公司发布23年半年报,上半年实现营收873.03亿,同比增长7.39％,归母净利润34.60亿元,同比增长10.53％,扣非后归母净利润25.83亿元,同比增长37.75％。Q2营收549.25亿,同比增长8.44％,归母净利润28.45亿,同比下滑2.27％,扣非后归母净利润23.79亿,同比增长17.07％,业绩表现符合预期。

   投资要点:

   新产业及铁路装备业务增长稳健。分板块看:铁路装备业务营收285.63亿元,同比增长13.99％,其中动车、机车、客车、货车收入分别为137.33、94.80、12.63、40.87亿元,分别增长95.49％、13.56％、11.18％、-52.19％,我们分析认为动车组业务增速较高的主要原因是上半年铁路客运量恢复较快,进而导致新增车辆交付加快,同时维保需求增加所致;城轨业务收入190.52亿元,同比下滑12.65％,我们认为主要与城轨项目延期有关;

   新产业收入368.49亿元,同比增长21.03％,主要系储能设备和通用零部件的需求较好。

   毛利率与净利率稳步回升。1)毛利率:上半年公司毛利率21.11％,同比提升0.98pct,分板块看:铁路装备毛利率23.24％,同比升2.61pct,城轨业务毛利率19.40％,同比下滑0.31pct,新产业毛利率19.96％,同比提升1.04pct,现代服务业毛利率26.21％,同比下滑2.32％,公司毛利率提升主要受铁路装备和新产业拉动。2)净利率:上半年公司净利率5.20％,同比提升0.18pct,扣非后净利率2.96％,同比提升0.65pct。

   上半年海外新签订单高增,下半年铁路装备签单量值得期待。上半年公司新签订单1357亿元,同比增长3.67％,其中新签海外订单为308亿元,同比增长78.03％。国内订单增速放缓一方面与上半年招标较往年稍晚有关,另一方面城轨业务受制于地方政府资金压力招标略有延迟。展望下半年,铁路装备板块签单量值得期待,1)动车组招标:今年两次动车组招标量已达251组,同比去年全年增长79％,按照车辆单价估算,两次招标金额已经接近中车去年全年动车组业务收入(292亿,且含维修);2)动车组高级修:今年两次招标290组,同比去年增长47％,且五级修招标量同比22年增长620％。

   铁路装备板块有望保持高景气。今年1-7月,全国铁路完成固定资产投资3713亿元,同比增长7％,全国铁路发送旅客21.80亿人次,同比增长115.08％,累计客运量首次超越疫情前同期,比2019年前7个月增长了2.35％。其中7月全国铁路发送旅客4.09亿人次,同比增长80.94％,比2019年同期增长15.04％。我们预计下半年铁路投资与客运量仍将保持稳步增长,铁路装备新增及维保需求有望继续提升。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。预计23/24/25年归母净利润分别为130.63、147.83、167.05亿元。目前股价对应23-25年PE分别为13、12、11X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。