中科软(603927):盈利结构持续改善,AIGC+数据要素双重加持-2023年中报点评

8月25日,中科软发布2023年中报,公司上半年实现收入26.31亿元,同比+2.67％,实现归母净利润2.09亿元,同比+28.70％;二季度实现收入13.55亿元,同比+2.93％,实现归母净利润1.86亿元,同比+19.85％。毛利率向好,盈利结构改善,上半年主营业务毛利率达33.33％,同比+1.52pcts;利润结构持续优化,软件类业务毛利率达37.24％,同比+1.44pcts。

   保险客户收入稳健增长,盈利能力持续改善。公司立足核心保险IT业务,保险行业IT领域实现收入15.11亿元,同比+3.25％,收入占比达88％,仍为公司业发展"压舱石"。随着保险行业景气提升,上市险企2023年1-7月新单保费继续高增,预计行业23全年NBV均有望保持两位数增长,未来上游保险公司IT板块支出有望提升,公司客均单价迎来加速改善。

   非保险业务延续快速发展。非保险金融IT领域实现收入2.12亿元,同比+25.34％,主要源于对银行、证券领域客户的软件类业务收入增加;教科文及其他领域实现收入4.56亿元,同比+21.67％,主要源于下游客户信息化需求的增加及在手订单的顺利验收;海外市场实现收入1.06亿元,同比+134.44％,主要源于公司在海外市场及国际化业务中开展顺利。

   数据资产入表政策落地,数据要素产业化时代开启。作为保险行业长期龙头,公司覆盖国内98％的保险公司,其中销售收入500万以上的大客户存续率超90％,保险行业数据要素积累丰厚,随着数据资产入表政策正式落地,未来有望凭借数据要素扩表,助益盈利计算。同时公司持续加码AI投入,研发费用率达18.09％,同比+7.2pcts;打造垂直保险AIGC应用平台(Maas),新增四个"保险+"AI平台,有望率先解锁数字经济新模式。

   投资建议:维持"强烈推荐"投资评级。需求端,信创政策持续加码,保险公司系统替换需求带动公司软件订单增量;保险AIGC空间广阔,叠加数据要素政策的密集落地,公司有望发挥细分应用领域数据要素禀赋,率先开拓AIGC在保险行业应用的第二增长曲线;多重政策催化下,资本市场逐步回暖,下游保险市场收入整体改善,推动行业IT投入规模提升。供给端,公司背靠中科院,技术积累丰厚,管理层前瞻业务团队专业灵活;

   精细化管理红利持续释放,人员成本回落带动利润率持续优化。多重催化专利好因素形成共振,公司的基本面和估值水平有望迎来全面抬升。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为8亿/10亿/12亿,同比+25％/+25％/+20％。目标价为40.2元,对应23年预期利润30倍PE,维持强烈推荐评级。

   风险提示:信创政策不及预期;保险IT投入不及预期;行业竞争加剧。