贝特瑞(835185):Q2环比业绩大增,加速布局海外供应链-公司点评报告

核心观点:

   事件:2023年8月28日,贝特瑞公布2023年中报业绩。公司上半年实现营业收入134亿元,同比+31.6％;归属净利润8.47亿元,同比-7.69％;扣非归属净利润7.10亿元,同比-19％;基本每股收益0.77元/股;加权平均ROE为8.22％。公司Q2实现营业收入66.58亿元,同比+8.75％,环比-1.58％;归属净利润5.54亿元,同比大增+18.73％,环比大增89.1％;扣非归属净利润4.38亿元,同比-1.86％,环比+61.03％;ROE为5.24％。

   正极首成营收主力,负极龙头地位稳固。23H1公司三元正极产能顺利释放并实现销量大幅增长,出货量超1.9万吨(YOY+58％),实现营收69亿元(YOY+95％),占比达51％(同增16.8pcts)成为最大营收业务,但是板块的低毛利率(8.5％)拖累了整体毛利率(15％,同比-4.6pcts)。公司负极出货量超17万吨(YOY+21％),但是产品价格较去年同期大幅下滑,导致板块营收微降0.5％。据鑫椤资讯,公司在负极领域的国内/全球市占率为26％/25％,龙头地位稳固。

   环比盈利改善。上半年受高价负极原料库存影响,叠加负极产品价格持续下跌,公司23H1整体盈利同比明显承压。为应对市场变化,公司及时调整采购+库存策略,提升管理经营效率,盈利环比明显改善。公司Q2销售毛利率/净利率为15.6％/9％,环比+1.3pcts/+4.1pcts;

   期间费用率合计为6.2％,环比下降1.5pcts。我们预计下半年锂电需求向好,负极价格或触底反弹,且公司石墨化产能逐步投放、自给率提升,公司业绩有望迎来量利齐升。

   新材料研发进展领先。公司第五代硅碳负极比容量1500+mAh/g,硅氧负极比容量1500mAh/g,硅基负极已实现批量出货,预计年底产能将达2万吨。公司钠电负极材料比容量达350mAh/g、IEC达90％,正极材料比容量145mAh/g、压实密度超3.4g/cc,目前已达中试阶段并形成400多吨硬碳负极产能,已与雅迪签署技术合作协议。

   加速布局海外供应链。8月16日,公司与Evolution签署合作协议,有权采购后者3年内全部天然石墨精矿,同时就Chilo石墨矿项目的采销及下游合作(最初目标在北美)等开展合作。公司STELLAR在印尼合作的8万吨负极材料一体化项目根据政策、周转效率、成本等因素对选址也进行优化,出海战略稳步推进。

   投资建议:公司连续10年全球锂电负极材料出货量第一,高质量海外客户占比大,拥有人造/天然/硅基石墨最全产品系列,硅基负极、钠电正负极、固态电解质等新材料研发领先,同时出海进程加速,积极打造一体化产业链。我们预计公司2023-2024年营收297.10亿元/394.08亿元,归母净利润23.37亿元/34.68亿元,EPS为2.12元/3.14元,对应PE为10倍/6.8倍,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:锂电/钠电需求不及预期的风险;产能投产不及预期的风险;客户拓展不及预期的风险;原材料价格上涨、产品价格持续下跌的风险。