吉林碳谷(836077):Q1销量保持增长,等待需求修复盈利企稳-2023年中报业绩点评

本报告导读:公司2023年中报略低于预期,Q2原丝销量环比下滑,单吨盈利继续回落,风电需求缺位情况仍严峻。碳纤维在叶片中提渗透是长期趋势,但短期仍在筑底博弈期。

   投资要点:维持"增持"评级。公司实现收入12.03亿元,同比+10.6％,净利润2.68亿元,同比-19.98％,略低于预期。碳纤维风电需求依然疲弱,下调2023-25年归母净利至5.88(-1.99)/7.95(-2.94)/10.16(-3.35)亿元,EPS1.00/1.35/1.73元,可比公司估值20XPE,下调目标价至20.00元。

   Q2原丝销量环比下滑,风电需求缺位情况仍严峻。产销方面,我们预计Q2公司原丝销量在1.7万吨左右,由于产能扩张销量同比仍有小幅增长,但环比Q1下滑约15％。公司作为国内最大的原丝供应商,原丝对终端需求低迷反应滞后于碳丝,因此Q1整体发货仍强劲,但随着Q2风电碳纤维需求持续低迷,5月开始原丝销量明显承压。

   原丝单吨盈利继续回落。价格方面,我们预计原丝目前含税均价回落至3万元/吨左右,Q2开始原丝受到的上下游给予的降价压力明显变大,一方面T300级别24/25K碳纤维市场价回落至95元/千克,同比-30％,另一方面上游丙烯腈价格下移至7000-8000元/吨的近几年低位。我们测算Q2原丝单吨盈利在5000-6000元/吨,环比继续下降。

   碳纤维在叶片中提渗透是长期趋势,但短期仍在筑底博弈期。进入Q3以来风电用碳纤维出货环比仍无明显起色,终端风电需求仍面临两大问题:1)国内海风装机低于此前预期,且招标价格承压;2)海外客户需求缩水且国内代工部分变少。从更长角度看,只要叶片加长趋势还在,碳纤维渗透率提升是必然,后续关注头部企业出货量拐点。

   风险提示:海风装机低于预期,原丝跌价幅度大于预期。