乐普医疗(300003):业绩短期承压,静待2H23恢复

新冠产品贡献高基数下1H23业绩短期同比下滑,维持"买入"评级公司1H23实现收入43.0亿元(yoy-19.4％),归母净利润9.6亿元(yoy-24.2％),扣非归母净利润9.0亿元(yoy-28.4％),主因1H22新冠相关产品贡献导致业绩基数较高。我们维持盈利预测,预计23-25年归母净利为24.51/29.02/34.11亿元。我们给予公司23年17xPE(可比公司Wind一致预期均值17x),调整目标价至22.15元(前值29.97元),维持"买入"。

   毛利率稳中有升,依旧重视销售推广及新品研发公司1H23年毛利率为64.9％(yoy+2.8pct),我们推测主因公司常规产品收入贡献回升且其毛利率相对较高。公司1H23年销售/管理/研发费用率分别为18.7％/8.8％/10.3％(yoy+3.3/+1.9/+2.0pct),公司费用率同比增长主因期内非常规产品收入贡献减少,费用率稀释效应减弱;公司持续加大销售推广及研发投入,夯实长期发展基础。

   外科麻醉业务引领增长,看好23年发展稳健向好1)器械:1H23收入20.2亿元(yoy-32.6％),主因1H22新冠相关产品贡献收入基数较高。公司外科麻醉业务快速发展,1H23收入yoy+21.2％,公司心血管介入创新产品持续推广,1H23收入yoy+13.3％。展望23全年,考虑公司器械品类丰富且性能过硬,叠加疫后常规诊疗持续复苏,看好板块实现向好发展;2)药品:1H23收入16.0亿元(yoy-8.5％),我们推测主因部分产品在个别省份药品集采中落标影响,考虑公司持续强化产品推广,看好板块收入表现2H23有所恢复;3)医疗服务及健康管理:1H23收入6.9亿元(yoy+15.2％),看好板块23年实现提速发展。

   研发创新稳步推进,进一步丰富产品布局公司在研产品丰富且进展顺利:1)心血管器械:一次性桡动脉压迫器、一次性止血鞘等已获批上市,脉冲声波球囊、可降解PFO封堵器等已申报注册,冠脉雷帕霉素药物灌注球囊、TAVR、二尖瓣夹修复系统、外周点支架、房颤冷冻消融系统、肾动脉去神经超声消融系统等已进入临床阶段;2)消费医疗产品:软性亲水接触镜等5款眼科产品已申报注册,多焦点人工晶体等3款眼科产品及聚乳酸真皮注射填充剂等5款皮肤科产品进入临床阶段,标准式正畸金属托槽处于型式检验阶段,双层TPU矫治器、双/单层TPU膜片等口腔正畸耗材处于开发阶段。

   风险提示:产品销售不达预期,研发进度低于预期,产品招标降价。