华电重工(601226):执行周期影响H1收入确认,氢能业务实现集团外突破

23H1受执行周期影响大,业绩承压。2023H1公司营收23.7亿,yoy-30.5％,主要为受合同签订执行周期影响,在执行合同在23H1内确认的收入有所减少。其中,物料输送系统工程营收5.65亿元,yoy-57.44％;热能工程营收4.07亿元,yoy-26.80％;高端钢结构营收10.47亿元,yoy-9.14％;海洋工程业务营收1.81亿元,yoy-51.04％;氢能营收1.64亿元。23H1归母净利0.6亿,yoy-41.9％。Q2归母净利1.7亿,yoy-19.9％。

   23Q2盈利能力环比提升明显。Q2毛利率21.75％,环比+12.61pct,同比+3.89pct。净利率11.45％,环比扭亏,同比+1.32pct。Q1受部分新签销售合同尚未执行,船机成本影响大,我们认为,未来若射阳海风项目开工后(14亿),公司海风业务盈利能力或有改善。

   23H1新签订单+32.7％,未来业绩保障强。2022年公司新签订单89.39亿元,yoy+22％,23H1主要受执行周期影响,往后,我们认为,随着订单不断推进,公司23H2有望大幅实现收入确认。23H1公司新签销售合同40.71亿元,yoy+32.74％,另外,已中标暂未签订合同17.70亿元,我们认为,新签订单充足,未来业绩保障强。

   氢能业务高增长,集团外业务有突破。23H1氢能营收1.64亿(22年全年仅47万),毛利率为15.7％。达茂旗项目顺利完成11台碱性电解槽的生产制作。

   23H1公司中标集团内离网风电制氢项目,签订集团外首台电解水制氢系统项目。

   投资建议及评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.34/4.20/5.02亿元,对应EPS分别为0.29/0.36/0.43元。我们认为公司传统主业稳步发展,氢能等新兴业务有望带来新的利润增长点。可比公司2023年PE为24倍,我们认为,公司背靠华电集团,在海上风电以及氢能领域等有较好的集团积累,给予公司2023年25-30倍PE,对应合理价值区间7.17-8.60元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:在手订单推进不及预期,氢能业务发展不及预期,风电及煤电相关业务发展不及预期。