盛路通信(002446):2023年上半年业绩稳定增长,业务结构不断优化

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   公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业总收入7.38亿元(-0.86％),归母净利润1.48亿元(+20.01％),扣非后净利润1.31亿元(+11.52％)。

   点评:

   2023年上半年实现归母净利润1.48亿元(+20.01％),业绩稳定增长。公司已剥离汽车电子业务,聚焦军工电子和民用通信两大业务发展,并深耕超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术。2023H1公司实现营业总收入7.38亿元(-0.86％),归母净利润1.48亿元(+20.01％),扣非后净利润1.31亿元(+11.52％)。其中,军工电子业务实现收入3.68亿元(+17.57％),通信设备业务实现收入3.71亿元(-14.12％)。二季度单季,公司实现营收3.93亿元(+7.74％),归母净利润0.75亿元(+22.05％)。2023H1基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列,丰富了公司军工电子的产品结构。同时,公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付,随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升,预计将为公司业绩增长带来新动力。公司业务结构持续优化,盈利能力提升。2023H1公司业务结构持续优化,毛利率较高的军工电子业务收入占比提升(占比49.86％,同比+7.85pcts),叠加公司通信设备业务毛利率(30.28％,+2.45pcts)提升,公司综合毛利率(39.57％,+1.66pcts)、净利率(20.03％,+3.52pcts)得到提升。2023H1公司期间费用率(18.15％,-0.02pcts)小幅下降。其中销售费用率2.75％(-0.12pcts),管理费用率8.44％(-0.35 pcts),财务费用率-0.22％(+0.12pcts),研发费用率7.17％(+0.34pcts)。在军工电子技术创新方面,小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果,毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发,增强了公司军工电子的研发实力。

   在手订单交付,现金流好转,公司持续备货。2023H1,公司存货5.55亿元(-16.16％),其中原材料1.78亿元(占比32.12％,同比+12.53％),在产品1.30亿元(占比23.40％,同比+2.36％),发出商品1.51亿元(占比27.14％,同比-31.47％)。合同负债0.05亿元(+49.51％)。公司部分在手订单已交付,并持续备货。2023H1经营活动产生的现金流量净额0.94亿元(+192.32％),实现好转。

   军用微波领域布局多年,定增加码业务优势。公司军工产品广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、低轨卫星通信等领域,子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年,其超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、遥感及电子对抗等现代电子通信系统中的核心技术之一,目前处于国内领先地位。2022年7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元,其中2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。

   近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速,军工电子产品需求景气度持续。公司积极扩充产能匹配下游需求,规模有望进一步扩大。投资建议:

   在军用雷达、通信与电子对抗领域中,微波组件性能对整机性能起到关键作用,且其价值量占比越来越高。随着国防信息化建设的持续加速,以及武器装备换代需求的快速释放,公司产能逐步提升,规模有望进一步扩大。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为3.2、4.0、4.7亿元,对应估值分别为21.9X、17.4X、14.7X。给予2023年28倍动态市盈率,6个月目标价格9.80元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:下游需求增长不及预期,国防预算增长不及预期。