交通银行(601328):资产质量巩固之年

1H23业绩符合我们预期

   公司1H23净利润/拨备前利润/营业收入同比+5.5％/+4.0％/+4.8％,二季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.7％/+5.0％/+4.1％,业绩表现基本符合我们预期。

   发展趋势

   净利润增速略降。1H23公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q23-1.6ppt/+1.1ppt/-0.7ppt。营收增速下降主要由于1H23其他非息收入同比增长43.3％,较1Q23增速(87.8％)有所放缓。但利息净收入及手续费净收入增速较一季度分别提升1.3ppt/6.9ppt。净利润增速放缓主要由于二季度所得税上升较多,1H23所得税同比增长108.5％(1Q23同比-20.3％)。

   资产质量巩固之年。2022年公司三年"资产质量攻坚战"收官,公司提出今年"资产质量巩固年"的目标。1H23公司不良贷款率环比一季度上升1bp至1.35％,三年资产质量攻坚战后继续保持稳健。关注类贷款占比环比一季度上升7bp至1.52％,我们推测与部分领域风险上升,公司风险认定标准趋严有关。1H23公司拨备覆盖率环比上升19.8ppt至192.9％,为2015年以来最高水平,风险抵补能力持续夯实。

   地产、城投等重点领域风险政策审慎。公司管理层在业绩会上介绍了地产、城投等重点领域风险情况。地产方面,1H23公司对公地产不良率较年初上升0.59ppt至3.39％,主要受房地产行业风险上行影响。1H23公司对公地产贷款占比较年初下降0.63ppt至6.50％,个人按揭占比较年初下降0.38ppt至6.55％。目前公司地产相关资产主要集中在长三角、粤港澳、川渝等核心城市群和都市圈,且主要以住宅为主。城投方面,公司主要优选高层级、强财力、债务可控的地区,按照商业可持续的原则开展业务,目前风险总体可控。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023年/2024年0.5倍/0.4倍市净率,当前H股股价对应2023年/2024年0.3倍/0.3倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整,上调A股目标价22％至7.00元,维持跑赢行业评级,对应0.6倍2023年P/B和0.5倍2024年P/B,较当前股价有25.4％的上行空间。上调H股目标价10％至5.90港元,维持跑赢行业评级,对应0.4倍2023年P/B和0.4倍2024年P/B,较当前股价有35.0％上行空间。

   风险

   经济复苏不及预期,房地产及地方融资平台风险。