顺鑫农业(000860):Q2白酒承压,关注下半年白酒经营和地产剥离进度-2023年中报点评

事件:公司公布23年中报,上半年实现收入62.1亿,同比下降4.7％,归母净利润亏损8097万,较去年同期下降303％。单二季度收入21.2亿,同比下降19％,归母净利润亏损4.1亿,去年同期亏损0.6亿。

   由于公司此前已发布业绩预告,符合此前预告区间。

   投资评级与估值:维持盈利预测,假设剥离地产最终将产生一次性投资亏损4亿,假设23年底地产业务剥离,24-25年公司将不再并表地产业务,预计23-25年归母净利润为-4.78亿、12.15亿、15亿,当前股价对应24-25年PE为16x、13x,其中预测白酒业务23-25年净利润为10.2、12.7和15.5亿,同比增长31％、24％和22％。尽管公司Q2业绩低于预期,且全年面临亏损压力,但公司实质性推进地产业务剥离进度符合预期,未来主业牛栏山酒价值将得到充分显现,建议继续密切关注地产业务剥离进展,维持买入评级。

   上半年白酒收入承压,盈利能力提升,但新品推广受阻。上半年白酒业务45.53亿,同比下降7.26％,预计Q1收入个位数增长,Q2受大环境影响,收入双位数下滑。公司白酒的经营思路为打造以"陈酿"、"金标"为核心的光瓶酒"双轮驱动",稳固塔基产品基本盘,稳步推进金标陈酿营销布局,加快推动牛酒深度全国化市场营销进程。分产品结构看,上半年高档酒收入5.7亿,同比增长60％,主因北京区域消费场景的同比恢复;中档酒收入6.9亿,同比下降6％,但金标陈酿销量4141吨,同比增长87％,仍处于推广铺货过程;

   低档酒33亿,同比下降14％,其中42度陈酿销量18万吨同比下降4％,但考虑去年产品提价,陈酿收入预计仍保持稳定。从产品看,老陈酿基本做到了基本盘稳定,但新品金标陈酿推广情况和全年趋势承压,与外部环境有关。公司在7月底联合高德地图和饿了吗推出金标牛烟火气餐厅榜评选活动,加大了金标陈酿的餐饮渠道推广力度,建议继续关注下半年金标的推广情况。上半年白酒毛利率为46.4％,同比提升5.46pct,主因产品提价、结构优化和吨成本下降,白酒销售费用率11％,同比提升3.7pct,主因促销费增长147％至3亿。测算上半年白酒净利率在13-14％,主因毛利率拉动。

   猪肉板块和地产业务双双承压。上半年猪肉业务收入12.4亿,同比增长16.6％,猪肉毛利为亏损1.54亿,预计猪肉板块净利润亏损接近3亿;预计地产业务上半年维持经营性亏损,且Q2增加一次性税费影响约1.3亿,预计地产经营亏损加一次性税费影响,整体对净利润拖累在3亿左右。此前公司已公告,地产业务挂牌北京产权交易所进行股权转让,公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方将以不低于22.5亿元的价格参与此次摘牌,顺鑫佳宇净资产为26.4亿,目前地产剥离在推进中,预计年内剥离完成。

   股价表现的催化剂:白酒增长超预期

   风险提示:猪肉板块波动加大,低端酒竞争格局恶化