梦百合(603313):外销逐步修复,有望充分受益于三轮反倾销-公司点评

事件:公司披露2023年中报,业绩逐步修复。公司2023上半年实现营业收入36.01亿元,同比-11.82％;实现归母净利润0.98亿元,同比+16.68％;扣非后归母净利润0.94亿元,同比+60.13％。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入16.99/19.02亿元,同比分别-20.74％/-1.95％;实现归母净利润0.17/0.81亿元,同比-45.58％/+52.99％。

   内销高增,欧洲地区修复较快。外销方面,23H1收入29.29亿元,同比-15.8％;

   其中北美收入20.64亿元(其中MOR收入9.24亿元),同比-19.14％;欧洲收入7.12亿元,同比-9.42％。单Q2来看,外销23Q2收入15.17亿元,同比-7.3％;其中北美收入10.9亿元,同比-12.4％;欧洲收入3.85亿元,同比+7.7％。Q2外销边际修复,其中欧洲修复节奏较快。内销方面,23H1收入5.67亿元,同比+19.57％;

   其中23Q2收入3.29亿元,同比+36.1％。内销分渠道来看,23H1线上收入1.19亿元,同比+64.98％;经销店收入1.7亿元,同比+6.19％,梦百合品牌门店数量较去年末增加170家至1481家。

   盈利能力改善明显。2023H1公司销售毛利率同比+7.05pp至36.05％,其中,北美毛利率同比+5.85pp至36.87％;欧洲毛利率同比+3.06pp至31.67％;境内毛利率同比+14.56pp至41.67％。海外毛利率回升主要受益于成本改善及订单修复产能利用率提升,内销快速成长步入正轨,毛利率提升显著。23H1销售净利率同比+1.62pp至4.47％。期间费用率同比+4.32pp至29.66％;其中,销售费用率+4.19pp至21.54％;管理费用率(含研发费用率1.38％)同比+0.49pp至8.98％;财务费用率同比-0.36pp至-0.86％。

   现金流表现靓丽。2023H1公司实现经营现金流4.27亿元,较22H1(0.2亿元)大幅改善;经营现金流/经营活动净收益比值为386.83％;销售现金流/营业收入同比+4.25pp至102.2％。经营效率方面,23H1净营业周期99.95天,同比上升9.21天;

   其中,存货周转天数131.44天,同比上升10.39天;应收账款周转天数69.94天,,同比上升15.51天;应付账款周转天数101.44天,同比上升16.7天。

   美国工厂基本实现盈亏平衡,三轮反倾销有望催化美国工厂订单增长。23H1公司美国南卡子公司实现营业收入2.3亿元,美国AZ子公司实现营业收入1.9亿元,基本实现盈亏平衡。近期,美国发起床垫第三轮反倾销调查,涉及波斯尼亚和黑塞哥维那、保加利亚、缅甸、印度、印度尼西亚、意大利、科索沃、墨西哥、菲律宾、波兰、斯洛文尼亚、西班牙和中国台湾十三个国家和地区。若反倾销调查落地,以上地区被征收惩罚性关税,公司美国工厂可承接相应订单,充分受益于美国床垫市场制造回流。

   投资建议:公司外销订单步入修复通道,美国工厂有望充分受益于三轮反倾销,内销收入快速增长,逐步步入正轨。我们预计2023-25年公司归母净利润为2.60、4.52、6.23亿元(2023-24年前值为3.38、4.83亿元,根据中报业绩及考虑到海外需求修复节奏尚存一定扰动,业绩有所下调),对应PE估值为21、12、9,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险