若羽臣(003010):盈利表现显著向好,运营能力优势赋能自有品牌推动业务结构优化-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中期报告:公司23H1实现营收5.92亿元/yoy+10.55％,实现归母净利润0.23亿元/yoy+147.61％,毛利率/净利率分别为39.68％/3.82％,同比分别+9.54/+2.11pct,单Q2来看,实现营收3.09亿元/yoy+23.19％,实现归母净利润0.16亿元/yoy+181.25％,毛利率/净利率分别为44.23％/5.08％,同比分别+12.12/+2.84pct。

   代运营业务稳定发展,运营能力优势赋能自有品牌业务实现高速增长。23H1(代运营)零售/运营服务/品牌策划分别实现营收2.66/0.77/0.21亿元,同比分别+8.87％/+6.46％/-52.84％,销售占比分别为45％/13％/3％。渠道分销业务实现收入2.27亿元/yoy+30.48％/占比38％。公司代运营客户资源持续丰富,23H1新引进Attenir/艾天然、康王、SHEVEU赛逸、健美生等国际知名品牌;多渠道经营能力不断增强,淘系外营收占比提升至47.85％,其中抖音平台收入同比增长138％推动销售占比提升6.67pct至13.05％。除代运营业务外,公司继续深化自有品牌建设,布局家用清洁、香氛、个人护理等赛道,基于公司较强的品牌以及渠道运营能力赋能自有品牌实现高速增长,23H1实现营业收入1.1亿元/yoy+92％/占比18％,自有品牌绽家在各个渠道继续亮眼表现,天猫旗舰店营收yoy+28％/占比39％、抖音营收同比增速超100％/占比33％,小红书、京东等多个渠道保持双位数增长。

   毛利率提升带动盈利能力向好。23H1公司整体毛利率为39.68％/yoy+9.54pct,主要源于公司持续进行降本增效,各项业务的毛利率均有不同程度提升:23H1(代运营)零售/运营服务/品牌策划/毛利率分别为42.67％/72.86％/32.10％/24.11％,同比分别+10.13/+12.58/+9.40/+8.03pct。费用率方面,23H1期间费用率为35.58％/yoy+6.64％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为27.30％/7.13％/-1.11％/2.26％,同比分别+8.06/-0.12/-0.53/-0.78pct,零售业务增加对应市场推广费用增多推动销售费用率提升,并且在"控风险、降成本、提人效、强前端"的经营方针之下,除销售费用率外的其他费率均呈现下降趋势。23H1净利率为3.82％/yoy+2.11pct,在毛利率提升的带动作用之下盈利能力显著优化。

   存货压力减小,周转天数较同期显著优化。公司存货同比减少13.83％、存货水平大幅降低,存货周转天数自22H1的134天降至23H1的91天,为后续持续经营减少压力。

   投资建议:公司持续优化品牌矩阵、提升多渠道运营能力以推动代运营业务稳步增长,自有业务高速发展为收入提供增长动力补充,建议关注公司盈利能力优化趋势。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.48/0.56/0.65亿元,同比分别增长43％/17％/15％,对应PE分别为48/40/36X。

   风险因素:消费力恢复不及预期,自有品牌发展不及预期,代运营客户流失风险、电商平台流量红利减退