嘉亨家化(300955):Q2营收同比恢复增长,费用投放影响盈利能力-2023年半年报点评

事件:嘉亨家化披露23年中期业绩。23H1,公司实现营收4.45亿元,yoy-3.30％;归母净利润0.14亿元,yoy-48.56％;扣非归母净利0.14亿元,yoy-46.22％。单Q2,公司实现营收2.30亿元,yoy+10.70％;归母净利润0.08亿元,yoy-16.41％;扣非归母净利0.08亿元,yoy-4.86％。

   Q2营收同比恢复增长,化妆品业务表现亮眼。23H1,公司实现营收4.45亿元,同比-3.30％;单Q2,公司实现营收2.30亿元,同比+10.70％。1)分产品看,23H1,化妆品实现收入2.30亿元,同比+10.19％;塑料包装容器实现收入1.77亿元,同比-12.41％,主要系行业需求复苏低于预期致客户需求减少;家庭护理产品实现收入0.24亿元,同比-35.38％;其他产品收入0.13亿元,同比+16.87％。2)分地区看,23H1,境内收入4.14亿元,同比-2.03％;境外收入0.31亿元,同比-17.60％。

   23H1毛利率同比增长0.75pct至23.56％,费用率提升影响盈利水平。1)毛利率方面,23H1公司毛利率为23.56％,同比+0.75pct;23Q2毛利率为24.12％,同比+0.72pct。2)费用率方面,23H1,公司销售费用率为0.77％,同比+0.07pct;管理费用率为15.44％,同比+2.26pct;研发费用率为3.58％,同比+1.42pct,主要系子公司湖州嘉亨研发投入增加所致;23Q2,公司销售费用率为0.73％,同比+0.00pct;管理费用率为15.85％,同比+0.46pct;研发费用率为3.78％,同比+1.34pct。3)净利率方面,23H1公司归母净利率为3.08％,同比-2.69pct;扣非归母净利率为3.05％,同比-2.43pct;23Q2归母净利率为3.59％,同比-1.14pct;扣非归母净利率为3.70％,同比-0.60pct。

   重研发、扩产能,提升日化产品及配套塑料包装的一站式服务能力。公司为行业内为数不多的具有较大生产规模、同时具备塑料包装设计与模具开发、ODM/OEM成品生产及仓储物流服务能力的企业,1)技术研发方面,公司着力构建和完善研发体系,积极引进资深研发及市场研究人员,为公司化妆品和塑料包装的研发奠定坚实基础。2)产能建设方面,湖州嘉亨化妆品生产线于22年6月开始逐步投产,处于产能爬坡阶段;湖州嘉亨二期化妆品及家庭护理产品生产基地项目于22年6月开始建设,目前正在逐步推进。未来,依托公司研发及质量管理等方面的竞争优势,随着湖州嘉亨产线建设的不断完善以及新建产能的逐步释放,公司有望提供更为丰富和优质的一体化综合服务,满足更多客户需求。

   投资建议:随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡,得益于自动化程度、人工成本等方面的优势,公司的收入及毛利率有望改善。此外,湖州二期工厂也已动工,中长期来看,产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.00/1.30/1.61亿元,同比增长43.7％/29.9％/23.7％,对应23-25年PE为24/18/15x,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场需求波动风险;客户集中度较高;原材料价格波动风险。