金风科技(002202):风机销量持续增长,盈利能力仍有承压

公司发布2023年半年报,业绩同比下降34.82％。风机销售业务承压,风电场滚动开发支撑公司盈利。维持增持评级。

   支撑评级的要点2023H1业绩同比下降34.82％:公司发布2023年中报,实现营业收入190.01亿元,同比增长14.03％;实现归母净利润12.51亿元,同比下降34.82％,实现扣非净利润10.33亿元,同比下降44.86％。2023Q2公司实现营收134.36亿元,同比增长30.70％,环比增长141.46％;归母净利润0.17亿元,同比下降97.46％,环比下降98.66％。

   盈利能力有所下降,费用率改善:2023H1公司实现毛利率17.27％,较去年同期下降7.87个百分点,主要是受到平价时代风机价格快速下降的影响。但公司期间费用率有所下降,期间费用率同比下降1.96个百分点至17.67％,其中销售费用率、管理费用率分别同比下降1.60、0.71个百分点,规模效应较好。公司持续投入研发开拓新机型,研发费用率达到3.36％,同比提升0.34个百分点。

   风机销量持续增长,盈利能力仍有承压:2023H1公司风机及零部件销售业务实现营业收入127.41亿元,同比提升17.65％;实现销售容量5.78GW,同比提升41.55％;由于平均交付单价同比下降16.88％至2203元/kW,公司收入增速不及出货量增速。受到平价时代风机价格快速下降的影响,公司风机及零部件销售板块毛利率同比下降8.95个百分点至3.64％,盈利能力仍明显承压。为应对价格压力,公司大型化进程不断加速,2023H1公司4MW-6MW、6MW及以上机型销售容量分别同比上升77.27％、337.46％。此外,截至2023年6月,公司在手外部订单共计28.16GW,较去年同期增长18.83％,其中海外订单量为4.60GW,国际化持续推进。

   风电场滚动开发支撑公司业绩:2023H1公司新增权益并网装机容量585.24MW,实现发电收入33.47亿元,同比略增1.61％;转让权益并网容量741.22MW,实现股权投资收益16.70亿元,同比提升180.17％。

   估值在当前股本下,结合公司中报公司盈利情况与行业中标价格,我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.63/0.84/1.04元(原2023-2025年预测为1.49/1.77/2.09元),对应市盈率14.8/11.0/8.9倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险价格竞争超预期;原材料价格高于预期;产业政策风险;大型化降本不达预期;风电需求不达预期;海外开拓不达预期。