苏博特(603916):业绩暂时承压,产能充足助力未来成长

事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入16.60亿元,同比下降5.08％;归母净利润9699.24万元,同比下降40.90％;扣非净利润8876.74万元,同比下降43.22％。对此点评如下:市场需求不振影响收入,检测业务表现较好。上半年,受宏观经济波动、市场需求收缩等不利因素影响,公司收入/归母净利润同比分别下降5.08/40.90％。

   其中Q2营业收入为9.95亿元,同比下降3.70％;归母净利润为5657.09万元,同比下降32.55％;扣非净利润为4951.71万元,同比下降39.19％。分产品看,上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料产量分别为48.60/2.47/11.18万吨,同比分别下降7.41/7.49/12.38％;销量分别为48.48/2.47/10.90万吨,同比分别下降5.75/6.79/8.09％;营业收入分别为9.71/0.53/2.22亿元,同比分别变动-10.66/+1.67/-4.91％。上半年检测板块业务稳健增长,实现净利润7662.05万元,同比增长8.13％。

   盈利能力略有提升,现金流阶段性承压。1)受益于原材料价格下降,毛利率略有增长。价格方面,上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性产品平均售价同比分别变动-5.21/+9.07/+3.46％。原材料方面,上半年出现明显下降,其中环氧乙烷平均采购价格同比下降18.11％,甲醛平均采购价格同比下降10.73％,丙烯酸平均采购价格同比下降55.57％。共同作用下带动公司毛利率同比增长0.05pct至36.13％。2)现金流净流出增加,费用率同比增长。

   上半年公司经营活动产生的现金流净额为-1.63亿元,同比降低4.63％,主要系销售产品、提供劳务收到的现金减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-2.30/+2.78亿元。上半年公司期间费用率为26.21％,同比增长2.81pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为11.60/13.25/1.36％,同比分别变动+2.14/+0.81/-0.14pct。

   江门基地正式投产,未来成长可期。上半年公司在广东江门的华南生产基地正式投产,该基地包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。目前公司拥有江苏南京、江苏泰州等在内8个核心基地,并在浙江、广东、山东等二十多个省份建设了多个复配基地,在建项目则为连云港、镇江、南京及广西基地项目,全国化布局已初步形成。另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目,支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。

   投资建议:业绩暂时承压,产能充足助力未来成长,维持增持评级。预计2023～2025年公司归母净利润分别达到2.8、3.6、4.2亿元,同比分别变动-2％、26％、18％,对应PE估值18、14、12倍。行业景气度有望复苏,公司全国布局,研发、技术实力强劲。随着公司各基地陆续投产,产能有望快速扩张。

   公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利,有望对冲下游需求下滑的风险。

   风险提示:原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;

   环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等。