岳阳林纸(600963):造纸盈利有望改善,看好CCER市场年内开放

事件:公司发布2023年半年度报告。报告期内,公司实现营收46.96亿元,同比增长21.47％;归母净利润1.03亿元,同比下降65.66％;基本每股收益0.06元/股。其中,公司第二季度单季实现营收21.74亿元,同比下降1.05％;归母净利润0.15亿元,同比下降91.21％。

   费用率略有改善,毛利率大幅下降带动净利率下滑。毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为10.34％,同比下降7.51pct。其中,23Q2单季毛利率为8.64％,同比下降8.56pct,环比下降3.17pct。

   费用率方面,2023年上半年,公司期间费用率为9.6％,同比下降0.42pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19％/3.4％/3.29％/1.73％,分别同比变动-0.17pct/-0.46pct/+0.74pct/-0.52pct。净利率方面,报告期内,公司净利率为2.23％,同比下降5.58pct;23Q2单季净利率为0.77％,同比下降7.28pct,环比下降2.72pct。

   造纸盈利短暂承压,看好后续弹性释放。报告期内,公司印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸分别实现营收24.7/4.5/0.38/0.48亿元,同比分别变动+10.84％/-5.06％/-5.78％/-25.85％。浆价企稳带动纸价反弹,文化纸吨盈利持续改善,截至2023年8月25日,双胶纸、双铜纸价格分别较此前低点上涨4.65％、4.18％,税前吨毛利分别达到360.65、181元。伴随公司低价浆逐步应用,后续盈利料将持续改善。

   CCER有望年内开放,碳汇资源持续扩张。6月29日,生态环境部公开表示,力争年内启动CCER市场。后续,相关管理办法公开征求意见,发布CCER市场开户通知,市场开放工作有序推进,年内开放确定性较强。截至报告期末,公司碳汇项目布局拓展至12个省市,签订正式开发合同面积3,828万亩(其中农田碳汇306万亩),预计至2025年末将累计签约林业碳汇5,000万亩。

   投资建议:公司造纸主业稳健扩张,短期盈利弹性有望释放,深度布局林业碳汇,看好CCER重启实现变现,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.4/0.46/0.57元/股,对应PE为16X/14X/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:CCER市场开放不及预期;经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。