久祺股份(300994):二季度业绩改善明显,持续关注渠道库存情况

1H23业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:收入10.37亿元,同比-23.8％;归母净利润0.53亿元,同比-47.8％;扣非后归母净利润0.47亿元,同比-51.9％。海外渠道库存去化进度稍慢,业绩低于我们预期。

   分季度看,1Q/2Q23收入分别为4.87/5.50亿元,分别同降37.1％/6.2％;分别实现归母净利润0.14/0.39亿元,分别同降67.4％/33.7％。

   发展趋势

   海外渠道库存压力下收入承压,电助力车业务仍实现增长。公司1H23收入同比下滑23.8％,主要受海外渠道库存影响,但二季度收入降幅已显著收窄。分产品看,1H23公司成人自行车、儿童自行车及配件业务压力较大,收入分别同比下滑57.1％/40.8％/37.6％至1.71/1.30/2.96亿元,助力电动自行车仍实现7.8％的同比增长,收入达2.77亿元。

   原材料价格下行,毛利率有所提升。公司1H23毛利率同比提升0.6ppt至13.7％,我们认为主要得益于原材料价格及海运费的下降,其中成人自行车/儿童自行车/配件业务毛利率分别同比提升4.1/5.7/1.5ppt,电助力车毛利率同比下降0.5ppt至11.9％。1H23公司期间费用率同比提升3.5ppt至7.5％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.9/0.6/0.5/1.5ppt至6.0％/1.7％/1.2％/-1.5％。受费用率提升影响,公司1H23归母净利率同比下降2.3ppt至5.1％。

   关注海外渠道库存去化及公司订单恢复情况。2022年以来海外需求疲软、前期订单集中到货导致渠道库存高企,渠道主动去库存,我国自行车出口量明显下滑,2022/1H23分别同比下滑39.6％/21.4％,这也导致久祺业绩承压。但今年2月份以来,随着渠道库存的持续去化,出口降幅逐步收窄,7月全国自行车出口量降幅同比收窄至17.6％。目前公司在南美及欧洲的渠道库存已明显去化,我们认为供需双端改善下,叠加去年同期低基数,公司下半年业绩有望明显恢复,建议关注后续订单恢复情况。

   盈利预测与估值

   考虑渠道库存去化及汇率变动情况,我们分别下调2023/2024年收入12.7％/14.2％至23.90/28.88亿元,分别下调归母净利润18％/20.5％至1.45/1.89亿元,当前股价对应2023/2024年分别22/17倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整但考虑公司业务结构优化,考虑公司股本变动后下调除权后目标价15％至18.50元,对应2023/2024年分别30/23倍P/E,较当前股价有33％的上行空间。

   风险

   海外渠道库存去化不及预期;汇率及国际贸易政策变化;原材料价格上涨。