中国电影(600977):创作及发行高增长,暑期档高参与度

23H1公司业绩大幅增长,Q2归母净利同增约287％公司发布23年半年报,23H1营收28.57亿元(yoy+87.95％),归母净利3.60亿元(yoy+1684.56％),业绩位于预告中部偏上区间(2.8-3.8亿元)。

   扣非净利3.23亿元(yoy+759.93％)。其中Q2实现营收14.12亿元(yoy+146.08％,qoq-2.30％),归母净利1.79亿元(yoy+286.78％,qoq-1.71％)。我们维持23-25年归母净利润9.58/11.08/12.37亿元,23年可比公司Wind一致预期PE均值为30X,考虑公司创作能力突出,待映项目众多,进口片供给23年来改善明显,公司将受益,给予公司23年估值PE36X,维持目标价18.36元,维持"买入"评级。

   电影市场全面复苏,公司主出品影片票房较高,发行影片票房占比大幅提升公司创作/发行/放映/科技/服务板块营收为6.59/12.78/5.36/2.54/0.96亿元,同增218.23/105.74/48.15/8.58/18.72％,各项业务均有明显增长,主因:1)行业层面,根据猫眼专业版,上半年全国大盘票房同增52.9％至263亿元;2)公司层面,出品端《流浪地球2》(主投),《满江红》(参投),《熊出没·伴我"熊芯"》(参投)等影片票房居前。发行端公司发行影片票房占全国票房总额的85.15％,较去年同期的68.77％大幅提升16.38％。

   暑期档公司参与度较高,后续创作项目储备丰富,进口片发行业务持续恢复据猫眼专业版截至8月25日,23年暑期档票房约197亿元,为档期历史最高。公司在档期内参与出品电影6部,包括《长安三万里》(票房17.8亿),《孤注一掷》(票房31.9亿)等。公司待上映及创作开发项目近60个,包括《志愿军:雄兵出击》(已定档23年国庆)《射雕英雄传:侠之大者》等。此外,23H1公司发行进口影片累计票房39.59亿元,同增178.6％,随着进口片内容供给持续改善,公司作为发行方有望充分受益。

   放映业务毛利率大幅提升,电影科技研发能力进一步增强23H1公司直营影院合计实现总票房4.72亿元,市占率1.98％,同比持平。

   放映业务毛利率15.22％,同比大幅提升33.52pct,且已恢复至接近19H1的17.73％,主因:1)23H1电影市场恢复良好,据猫眼专业版,23H1全国票房约263亿元,同增约53％;2)公司持续降本增效,并动态优化效益差的影院,23H1安排关停5家影院。高新技术电影方面,公司已开业CINITY影厅131个(22H1为70个),中影巴可放映机新增销售494套,科技持续赋能高格式放映器材销售。

   风险提示:电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。