兴蓉环境(000598):收入增长稳健,利润增速放缓-中报点评

1H23归母净利同比+1％,下调盈利预测与目标价兴蓉环境发布业绩:1H23实现营收34.8亿元,同比+10％,归母净利8.5亿元,同比+1％;2Q23营收19.0亿元,同比+10％,归母净利4.7亿元,同比-4％。成本上升导致供水与污水处理毛利率下降,下调23-25年归母净利预测至17.51/19.12/20.52亿元(前值18.29/20.27/21.94亿元),EPS0.59/0.64/0.69元,三年CAGR9％。公司当前股价对应23-25年9.5/8.7/8.1xPE,23年可比PE均值10x。公司主要经营区域人口持续流入,业务增长预期明确,给予23年目标PE10x,目标价5.9元(前值6.1元基于10x23EPE),维持增持评级。

   供水:成本上升导致毛利率下降,管网工程收入大增公司披露23年6月末供水项目运营及在建规模约410万吨/日(2022:410万吨/日)。1H23公司自来水制售收入同比+7％,得益于供水能力增加;毛利率同比-3.3pp至47.0％,主要是原材料成本上涨速度超过收入增速。1H23管网工程收入同比+34％,主要是去年同期低基数效应。随着新项目投产以及产能爬坡,我们预计23-25年自来水制售营收为24.5/26.0/27.1亿元,管网工程营收11.7/12.9/14.2亿元。

   污水处理:新厂投运推升收入规模,成本上升拖累盈利能力公司披露23年6月末污水处理项目运营及在建规模约460万吨/日(2022:450万吨/日)、中水利用项目运营及在建规模为102万吨/日。1H23污水处理收入同比+9％,得益于污水处理量增长和提标改造带来的处理单价同比上升;毛利率同比-6.1pp至35.9％,主要是能源和折旧成本涨幅较高。随着在建项目陆续投产,我们预计23-25年污水处理营收28.7/31.0/33.6亿元。

   环保:潜在规模可观,餐厨垃圾处置项目有待放量公司披露23年6月末垃圾焚烧发电运营及在建规模达1.2万吨/日,拟建规模0.24万吨/日;垃圾渗滤液处理运营及在建规模8,430吨/日;污泥处置运营及在建规模2,316吨/日,拟建规模1,084吨/日;餐厨垃圾处置在建规模1,550吨/日。1H23垃圾焚烧发电收入同比+9％,垃圾渗滤液处理收入同比+2％。考虑到产能爬坡,我们预计23-25年垃圾焚烧发电营收5.8/6.7/7.8亿元,垃圾渗滤液处理营收5.1/5.4/5.8亿元。

   风险提示:垃圾焚烧发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。