爱婴室(603214):业绩仍有压力,门店继续优化-2023年中报点评

核心观点

   公司23H1扣非净利下降16.1％．我们分析业绩下滑主要受人出生率下降、仍处门店调整期等因素有关。公司门店布局正在优化,爱婴室与贝贝熊的协同整合初见成效,上半年贝贝熊实现扭亏为盈。我们建议持续跟踪生育率趋势与公司拓店进展．维持"增持"评级。

   上半年收入下降、业绩承压。公司2023H1实现收入16.66亿元1-10.8％、归母净利润4151万元／+0.6％、扣非净利润2388万元1.16.1％。我们根据公司财报计算,23Q2单季度收入9.09亿元1-10.4％．归母净利润3883万元/-27.5％、扣非净利润2788万元/-38.5％。我们分析业绩下滑主要受人出生率下降、仍处门店调整期等因素有关。23H1经营活动现金流净额为2.55亿元1+18.7％,同比改善主要由于本期采购商品支付的现金减少。分业态看．23H1门店销售／电子商务／批发业务的收入分别同比．10.1％1-18.3％/-72.8％,母婴服务和其他业务收入分别同比+4.4％／+22．O％。分品类看,奶粉,用品,棉纺朊具及出行的收入分别同比-17．O％／．16.9％/-2.8％/-3.3％,食品,母婴服务／供应商服务,其他业务的收入分别同比+19.1％,+4.4％／+23.9％／+4.5％,奶粉类和用品类是公司营业收入的主要来源,占比超过70％,而本期的收入降幅最大。23H1自有品牌销售收入占比达11.0％、同比增长16.75％。

   门店布局持续优化,精简面积提升效率．公司积极优化调整低效门店,合理控制门店分布密度,23H1净关门店11家(新开8家、关闭19家)。随着低效门店优化以及爱婴室与贝贝熊在市场、技术、供应链等方面的进一步整合,贝贝熊23H1净利润999万元(22H1为亏损643万元),扭亏为盈。根据公司公告,截至23H1．公司已签约待开业门店共8家且公司预计均将于23Q3开业,公司将进一步推进华东、华中空白区域市场覆盖。

   多数产品毛利率下降,费用率整体控制良好。23H1公司多数产品毛利率有不同程度下降,奶粉／食品／用品,棉纺／玩具及出行品类毛利率分别下降1.2/4.9/2.4/2.4/7.9pcts,而23H1公司综合毛利率为27.g％/+0.01pct,与上年同期趋平主要系高毛利率供应商服务业务(23H1为88.g％)收入同比增长23.g％,支撑公司整体毛利水平。23H1公司销售,管理,财务费用率分别为21.0％／3.2％／1.1％,分别+0.75/+0.06/-0.28pct,在收入端下滑背景下公司通过提升精细化管理水平、优化人员结构、减少融资规模等方式控制费用支出,费用率同比未出现明显提升。23H1扣非净利率为1.43％/-0.09pct,同比基本持平。

   风险因素:人出生率持续下行;收购整合效果不及预期;开店进展不及预期;

   新增门店经营效率低于预期。

   盈利预测、估值与评级:由于母婴行业面临生育率下降压力,公司23H1业绩承压,但在积极的降本增效措施下利润率水平相对稳定,门店布局持续优化助力贝贝熊实现扭亏为盈。我们建议持续跟踪生育率趋势与公司拓店进展。结合上半年经营情况和门店数据,并考虑到生育率拐点尚不清晰,我们下调2023-2024年归母净利预测至0.95/1.17亿元(原预测为1.26/1.57亿元),并新增2025年归母净利预测为1.36亿元。选取孩子王作为可比公司,孩子王2024年动态PE为26x(Wind-致预期),考虑到成长性的差异,给予公司2024年24xPE．对应目标价为20元,维持"增持"评级。