爱婴室(603214):优化整合低效门店,23H1收入端略有承压

公司发布2023年半年报:2023H1,公司实现营业收入16.66亿元/-10.83％,实现归母净利润0.42亿元/+0.56％,实现扣非归母净利润0.24亿元/-16.09％,其中非经常性损益中0.11亿元由政府拨付的各项资助奖金带来。单拆Q2:公司实现营业收入9.09亿元/-10.37％,实现归母净利润0.39亿元/-27.49％,实现扣非归母净利润0.28亿元/-38.54％。公司收入下滑主要受到人口出生率下降影响。毛利率保持稳定,期间费用率略有增长。

   2023H1公司毛利率为27.89％,较去年同期基本持平,销售/管理/财务费用率分别为21.01％/3.25％/1.09％,同比+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct,其中销售费用额下滑,主要系优化门店布局、提高精细化管理水平控制支出,财务费用下滑主要系融资规模同比减少。2022年公司净利率为2.49％/+0.28pct。线下优化整合、提质增效,线上第三方平台收入实现高速增长。

   分渠道:2023H1公司线下门店实现营收12.14亿元/-10.07％,公司优化调整低效门店,报告期内关闭门店19家,新开店8家,主要覆盖华东、华中空白区域,截至23H1末共有全国门店460家,Q3已签约待开业8家;积极拓展线上渠道,虽然在人口出生率下滑背景下电商渠道收入3.00亿元、同比下滑-18.29％,但线上新增多优、合兰仕、皇室3家品牌旗舰店,第三方平台收入同比+91.18％;分产品:23H1奶粉收入9.41亿元/-16.98％,我们认为主要系人口出生率下滑以及公司战略调整所致;食品/用品/棉纺/玩具及出行类产品收入分别同比+19.10％/-16.90％/-2.85％/-3.35％;母婴服务及供应商服务收入均有所提升,分别同比+4.43％/+23.93％。自有品牌焕新升级,托育早教业务持续向好。

   自有产品方面,公司对纸制品的材料及包装进行全新升级,服饰上引入联名新款,营养食品上升级风味口感和包装,上半年自有品牌收入同比增长16.75％、收入占比达到10.98％;托育早教方面,公司丰富课程设置、积累良好市场口碑,上半年托育早教中心已实现月度盈利、业绩稳步增长。

   投资建议:中性-A投资评级。由于当前人口出生率下降,结合公司业绩表现,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年实现归母净利润0.95/1.19/1.41亿元,同比+10.73％/+24.73％/+18.51％。给予2023年28xPE,对应6个月目标价为18.96元。

   风险提示:宏观经济下行风险,消费习惯变化风险,出生率下降风险,门店拓展不及预期等。