梦百合(603313):盈利能力显著修复,供给格局有望优化-2023年半年报点评

事件:2023上半年公司实现营收36亿元,同比-11.8％;实现归母净利润1亿元,同比+16.7％;实现扣非净利润0.9亿元,同比+60.1％。单季度来看,2023Q2公司实现营收19亿元,同比-2％;实现归母净利润0.8亿元,同比+53％;实现扣非后归母净利润0.9亿元,同比+186.8％。Q2收入降幅收窄,盈利能力显著改善。

   盈利能力底部回升,费用率仍有下行空间。报告期内,公司整体毛利率为36％,同比+7.1pp。分区域来看,23H1公司内销毛利率41.7％,同比+14.6pp;外销毛利率34.4％,同比+4.5pp。随着海外订单边际改善,国内自主品牌增长步入正轨,内外销毛利率均有所回升。费用率来看,23H1公司总费用率为32.1％,同比+6.7pp,其中销售费用率为20.9％,同比+5.4pp,主要由于渠道推广费用投放增加.;管理费用率为7.5％,同比+0.2pp;财务费用率为2.4％,同比+1.1pp;研发费用率为1.3％,同比+0.1pp。综合来看,公司净利率为2.7％,同比+0.7pp。单季度数据来看,2023Q2毛利率为36.1％,同比+7.4pp;净利率为4.3％,同比+1.5pp。

   外销订单逐步修复,自主品牌增长较快。分区域来看,23H1公司外销收入29.3亿元,同比下降15.8％,其中北美/欧洲市场分别同比-19.1％/-9.4％。单Q2来看外销降幅显著收窄至-7.3％,其中北美单Q2下滑12.4％,欧洲Q2增速转正为7.7％。受益于海外渠道库存去化,以及欧洲高通胀影响减弱,公司外销订单持续边际修复。2023H1公司自主品牌内销实现营收4.5亿元,同比增长50.8％,其中线下渠道(直营+经销)营收同比增长57％、线上渠道营收同比增长65％、酒店渠道营收同比增长44.8％。内销在外部环境压力下保持较快增长,品牌力逐渐彰显。截至2023H1末公司MLILY梦百合门店数量达到1481家,上半年净开170家,渠道持续扩张。此外2023年上半年,跨境电商业务发展势头强劲,实现营收3.3亿元,同比增长155％。

   产能布局完善,中期有望受益于供给端集中度提升。7月28日,美国对13个国家和地区出口的床垫提出反倾销税申诉,包括墨西哥、菲律宾、波兰、斯洛文尼亚、西班牙和中国台湾等地,本次反倾销为美国品牌发起的对非美地区床垫进口的第三轮反倾销,前两轮均已落地。梦百合主要工厂位于美国本土、西班牙、塞尔维亚、泰国及国内等地,目前美国本土已经建成美东、美西两家工厂,美西第二工厂在建设中,产能储备充足,可以充分承接其他国家受反倾销制约外溢的订单。美国工厂目前自动化水平较高,人工效率逐步提升,产品利用率爬坡后盈利能力有望继续改善。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别为0.51元、0.89元、1.29元,对应PE分别为22倍、13倍、9倍。随着公司盈利能力改善,供给端集中度提升,公司估值中枢有望上行,维持"持有"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;产能释放不及预期的风险;人民币对美元汇率大幅波动的风险;海运费大幅波动的风险;原材料价格大幅波动的风险。