爱婴室(603214):2023H1收入承压,持续优化门店效能

事件:爱婴室发布2023年中报,上半年公司实现营收16.66亿元,同比下降10.83％,实现归母净利润4151万元,同比增长0.56％,实现扣非归母净利润2388万元,同比下降16.09％;单Q2实现营收9.09亿元,同比下降10.4％,实现归母净利润3883万元,同比下降27.5％。

   电商渠道销售压力较大,线下门店仍处于调整期。根据公司经营数据公告,23年上半年门店销售12.14亿元,同比下降10.07％;电商销售实现3.0亿元,同比下降18.29％;渠道方面,上半年累计闭店19家、展店8家,截至期末,共有门店460家,已签约待开业门店8家。

   分区域看,Q2上海地区销售额1.99亿元,同比下降8.7％,毛利率同比下降11.6pp至27.0％;浙江、江苏销售额分别为0.98、1.32亿元,同比下降5.4％、13.3％,毛利率同比分别下降4.8pp、下降2.2pp至31.7％、29.0％;福建、湖南、湖北地区销售额分别为0.69、0.63、0.59亿元。

   综合毛利率略有下降,期间费用率保持平稳。Q2公司综合毛利率为28.6％,同比降低1.54pp。分品类看,奶粉类毛利率同比降低2.1pp、用品类下降6.8pp、棉纺类上升0.7pp;分渠道看,批发业务毛利率同比上升16.1pp至21.5％,门店毛利率同比降低2.4pp,电商毛利率同比降低8.9pp。期间费用率同比增加0.31pp至23.66％,其中,销售费用率同比增加0.46pp至19.29％,管理费用率同比增加0.11pp至3.36％,财务费用率同比降低0.26pp至1.01％。

   盈利预测及投资建议:预计公司2023-2025年营收分别为37.0、41.1、44.1亿元,同比增长2.3％、10.9％、7.4％;归母净利润分别为0.90、1.02、1.14亿元,同比增长4.1％、14.2％、11.2％。参考可比公司,给予23年30xPE,对应合理价值19.11元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:门店销售恢复慢于预期;电商冲击;开店速度不达预期。