上海艾录(301062):Q2经营逐步改善,新品类持续拓展

公司发布2023年半年报,上半年实现收入4.95亿元,同比-11.35％,其中23Q1/Q2分别实现营业收入2.23/2.72亿元,分别同比-17.74％/-5.33％。2023H1实现归母净利润3,330.30万元,同比-41.10％,其中23Q1/Q2实现归母净利润701.41/2,628.89万元,同比-77.92％/+6.12％,23H1实现扣非后归母净利润3,047.77万元,同比-40.66％,其中23Q1/Q2实现扣非后归母净利润486.02/2,561.76万元。

   建材板块增速靓丽,工业用纸包装产能逐步释放,新业务光伏背板成长可期。分产品来看,2023H1工业用纸包装实现收入3.53亿元,同比-2.87％,收入占比71.3％。复合塑料包装实现收入9,233.18万元,同比-32.67％,收入占比18.7％。分行业来看,23H1食品及食品添加剂、化工、建材行业实现收入2.17/1.26/1.25亿元,收入占比分别为44％/26％/25％,收入增速分别为-21.59％/-18.32％/+28.08％。工业用纸包装生产方面,公司拥有5条W＆H生产线,目前金山新工厂项目正在建设中,预计2024年年中投产,将实现工业用纸包装6亿条/年,复合塑料包装2.4亿延米/年,46套智能包装设备生产线的产能布局。奶酪片材方面,目前公司同时掌握冷链、常温PS片材和同质化达95％/98％的可回收环保型片材的核心技术,对奶酪行业发展前景持积极态度。此外,公司进军新能源领域光伏背板细分赛道,与尚德电力签订为期3年战略合作协议,艾录新能源高性能光伏背板项目第一批设备采购已完成,打造新增长曲线。

   毛利率同比略有下行,费用率维持平稳。23H1毛利率22.09％,较22H1同比下滑2.61pct;23H1归母净利率为6.73％,同比下滑3.40pct。截至2023年半年度,公司服务客户600余家,涉及乳制品、食品添加剂、建材、化工、医药中间体等领域。毛利率小幅下行或因在宏观经济波动及下游行业不利影响传导下,公司奶酪片材产能利用率较低导致单位折旧等运营成本上升。费用率方面,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.20％/7.89％/3.53％/1.21％,同比分别-0.01pct/+0.35pct/-0.19pct/+0.20pct,销售费用减少主要系本期库存商品较去年同期减少,从而外仓租赁减少所致。各项费用率略有波动,总体表现稳健。

   盈利预测与估值:公司深耕中高端粉体包装领域,工业纸袋为传统优势产品,客户资源丰富,与优质客户合作稳定,更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外,公司切入高景气低温奶酪棒供应体系,自研PS复合塑料包装技术具备较强先发优势,同时公司具备包装一体化服务优势,我们看好公司长远发展,考虑到行业需求整体偏弱,我们下调盈利预测,综合预计公司23-25年归母净利润分别为0.95/1.26/1.42亿元(23/24前值分别为1.89/2.34亿元),同比分别-10％/+32％/+13％,维持"增持"评级。

   风险提示:客户开拓和客户流失风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;食品安全风险;海外市场环境变化风险;设备采购较为集中及减值风险等。