金风科技(002202):风机盈利水平依然承压,在手订单维持高位

事项:公司发布2023半年报,上半年实现营收190.01亿元,同比增长14.03％,归母净利润12.51亿元,同比减少34.82％,扣非后净利润10.33亿元,同比减少44.86％。二季度营收134.36亿元,同比增长30.70％,归母净利润0.17亿元,同比减少97.46％。

   平安观点:风机业务盈利水平承压对业绩形成明显拖累。上半年,公司实现营收190.01亿元,同比增长14.03％,风电机组、风电场运营、风电服务三大主要业务的收入规模整体呈现增长趋势,但公司净利润同比减少34.82％,呈现较大幅度下滑,主要原因是风机业务毛利率的大幅下滑。上半年公司对外风机销售5.78GW,同比增长41.55％,风机及零部件业务收入127.4亿元,同比增长17.65％,毛利率3.64％,同比下降8.95个百分点。估计上半年公司风机业务处于亏损状态,较低的盈利水平与风电整机当前激烈的竞争形势有关。上半年公司投资收益19.98亿元,同比增加约5亿元,主要投资收益来自于风电场转让,并对当期业绩形成较明显的支撑。

   在手订单饱满,新品加快迭代。截至2023年上半年,公司在手风机订单约28.2GW,其中海外订单4.6GW。推算上半年净新增的风机订单约7.4GW,同比呈现一定幅度的下滑,可能主要与行业整体招标形势有关。

   根据公司统计,上半年国内新增风机招标量47.3GW,同比下降7.5％,其中陆上招标量41.5GW,海上招标量5.8GW。上半年,公司在新品推出和应用方面成效显著,有望为未来的风机新增订单提供有力支撑:海上方面,GWH252-16.0MW海上风电样机已完成吊装及并网,这是全球已吊装机型中单机容量最大和叶轮直径最大的机组;陆上方面,高风速GWH182-7.2MW样机已经完成并网,国内低风速最大叶轮直径GWH204-6.7MW样机已完成吊装及并网。

   风电场运营转让及风电服务业务稳步推进。风电场运营转让方面:上半年,公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量585.24MW,转让权益并网容量741.22MW,截至上半年,全球累计权益并网装机容量6922.40MW,权益在建风电场容量3202.74MW;上半年实现发电收入33.5亿元,同比增长1.61％,转让风电场项目股权投资收益为16.7亿元,同比增长49％。风电服务方面,上半年公司实现风电服务收入23.14亿元,同比增长19.63％,其中后服务收入12.06亿元,同比增长16.43％;截至上半年,公司国内外后服务业务在运项目容量29.6GW,同比增长16.5％。

   投资建议。考虑风机毛利率及投资收益情况,调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润26.25、36.60、42.61亿元(原值27.47、40.48、56.90亿元),动态PE16.8、12.0、10.3倍。公司技术实力雄厚,在手订单饱满,未来有望通过降本增效提升风机业务竞争力,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关,可能存在国内市场需求不及预期的风险。(2)公司正在积极拓展海外市场,海外业务的整体不确定相对较大。(3)当前风机行业竞争激烈,如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力,风机业务盈利水平可能压力较大。