美利信(301307):业绩稳健增长,一体压铸生力军加速成长-2023年中报点评

事项:公司发布半年报,2023年上半年实现营收16.1亿元、同比+13％,归母净利1.21亿元、同比+52％,扣非净利0.99亿元、同比+。

   评论:汽车业务同比高增,估计通信业务有一定波动。公司2Q23实现营收7.9亿元、同比+、环比4％4％,对应汽车大客户国内头部新能源客户批发67万辆、同比+、环比+北美头部新能源客户国内批发25万辆、同比+1.2倍、环比+8％,带动汽车业务有较好表现1H23收入同比+。但公司整体营收增速低于汽车大客户,估计主要受另一业务通信影响(偏基建属性收入确认有一定季节性,1H23通信业务收入同比+3％)。

   2Q业绩位于预告中值,汇兑、资产处置收益等变动较大。公司2Q23实现归母净利0.65亿元、同比+、环比+17％,具体地1)毛利率:18.3％、同比+2.7PP、环比0.2PP。1H23生产性折摊9.0％、同比+1.7PP对应1H23边际毛利率27.5％、同比+3.3PP,同比主要受原材料降价影响2Q23铝均价同比10％环比看,估计:①新产能释放及通信业务影响产能利用率;②原材料中性:Q2铝均价同比10％、环比+0.4％;③运费偏正面:运价指数环比降7％。

   2)费用率:三费率9.7％、同比+1.4PP、环比0.5PP,其中管理费率4.9％、同环比+1.8PP/+1.5PP与IPO相关费用有关;财务费率1.1％、同环比1.3PP/2.6PPQ2人民币兑美元、欧元均贬值5％+1H23汇兑收益0.13亿元,占营收0.8％估计大部分在2Q贡献。

   3)其它:1H23非经0.22亿元,其中资产处置收益0.15亿元(过去3年基本没有)、政府补助0.11亿元(过去3年全年均在0.2亿元左右)。

   电动轻量化红利公司一体压铸竞争优势,有望推动公司汽车业务快速增长。

   新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约3050kg/车,对应约15002500元车,同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展,预计国内市场空间将从当前16亿元增长至2025年超170亿元,CAGR122％2030年约1500亿元。公司自身:①积极把握头部客户增长机遇,与国内、国外头部新能源车企共同成长北美扩产规划已在进程当中;②更早积累了中大件研发生产经验,有助于汽车中型压铸件良率提升,更快形成性价比优势;③一体化压铸8800T后地板、电池包已率先下线,先发优势将支撑后续新项目拿单能力。

   全球5G基站结构件持续增长,技术优势头部客户为公司稳健成长护航。国内5G渗透率较高,基站建设降速,而除中日韩美外,全球第三大5G市场西欧渗透率仅11％11％,其它地区低于5％5％,在海外增量支撑下,全球5G基站市场未来仍有望实现510％的增速。公司5G基站结构件散热技术具有先发优势,绑定全球前两大5G基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。

   投资建议:公司国内、北美均有汽车通信双能驱动,有望随两大细分领域龙头客户增长进一步成长。中报业绩符合预期,我们维持公司20232025年归母净利预期2.8亿、3.8亿、5.1亿元,同比+、+、+。公司高盈利的通信类业务有望保持相对稳定增长,一体化压铸发展进度在业内处于第一梯队,尤其在一体化压铸环节,公司已实现产品量产,也成功在镁合金一体化压铸产品试制,我们认为公司具备成为一体化压铸龙头(至少之一)的发展潜力。

   我们维持公司2023年目标PE35倍,对应目标价45.7元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济、国内消费低于预期,原材料涨价超预期,海外通信需求增长不及预期,一体化压铸业务放量不及预期。