中国电研(688128):检测业务产能爬坡中,毛利率稳步提升

23H1扣非归母净利润符合预期。公司发布半年报,23H1公司实现营业收入18.44亿元,同比增加11.94％;归母净利润1.85亿元,同比增加10.94％;扣非归母净利润1.65亿元,同比增长19.2％。23Q2营业收入9.88亿元,同比增长8.88％;归母净利润1.23亿元,同比增长4.2％;扣非归母净利润1.18亿元,同比增长16.5％。

   质量技术服务增长较快,产能爬坡期增速有望持续上行。23H1公司检测业务同比增长22.75％,上半年公司威凯华东新能源检测基地落成,产能处于爬坡期,后续增速有望持续上升。检测业务属于高毛利率业务,受益于检测业务收入占比提升(同比+2pct),公司23Q2毛利率同比增加4.43pct,达到34.04％。

   装备业务:家电出口复苏,电气装备业务增长可期。23H1公司将智能装备业务拆分为电气装备+成套装备,若将两者合并,23H1智能装备收入8.64亿元,同比增长34.2％。电气装备即公司新能源电池后处理系统,23H1实现4.63亿元收入,22全年该业务为6.51亿元收入,23年增长可期。22年家电出口行业处于底部,23年以来逐步复苏,23H1成套装备收入4.01亿元。

   环保涂料需求收缩,收入承压。23H1环保涂料及树脂收入5.39亿元,同比下降15.9％。主要由于环保涂料下游主要为建材等基建相关市场,下游需求承压。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.4/5.4/6.6亿元。参考可比公司估值,我们给予公司23年合理估值25倍PE,对应合理价值26.93元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、境外经营风险、大宗原材料价格波动风险、下游行业需求复苏不及预期。