中材科技(002080):叶片回暖锂膜放量,看好多业务共振向上弹性-2023年中报点评

单二季度扣非净利润同增35.92％。公司公告2023年中报,实现收入123.8亿元,同增8.25％,归母净利润13.92亿元,同降26.2％,扣非净利润12.49亿元,同增0.03％;其中单二季度收入81.24亿元,同增20％,净利润9.73亿元,同降15.5％,扣非净利润8.79亿元,同增35.92％。

   叶片业务高速增长,景气底部回升。2023H1,中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100％股权,实现销量9.6GW,同增27.4％,剔除中复连众后与去年同期基本持平,但是由于成本下降,产品结构优化(平均功率达5.5MW,同比增长45％),公司叶片业务盈利能力大幅提升,毛利率同比提升11.3个百分点,实现归母净利润3.5亿元(其中中复连众净利润0.58亿元),而去年同期风电叶片净利润仅为0.13亿元。

   玻纤行业压力较大,但公司产品结构优势突出,经营情况明显优于行业。

   2023H1,公司玻纤及制品实现销量63.6万吨,同比增长23.5％,其中单二季度产销率106％,而二季度行业库存水平有所提升,我们判断公司销量明显优于行业、市占率提升的主要原因在于产品结构好,风电类、热塑类等高附加值产品销量大幅提升。

   锂膜业务不断体现α增强。2023H1,公司锂电池隔膜产业合计销售锂电池隔膜7.1亿平米,同比增长42％,实现销售收入10.1亿元,同比增长40％,实现净利润3.4亿元,同比增长148％,涂覆销售占比同比提升11％。公司强化生产制造管理,在行业产品价格有下行压力的背景下,通过产品结构优化、成本节约,逆势实现了产销量及盈利能力大幅增长。

   风险因素:相关行业新增产能超预期;原材料价格上涨;宏观经济大幅波动;

   公司产能投放不及预期的风险;风电装机需求不及预期的风险;储氢瓶政策推进不及预期的风险。

   投资建议:公司作为中国建材股份旗下新材料上市平台,多项业务处于国内领先地位。短期看,玻纤底部静待回暖,叶片量利齐升,锂膜快速放量,看好公司多业务共振向上弹性;长期看,依托南玻院、北玻院的技术实力,公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产,打造新材料平台,具备长期的发展空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为32.33/40.50/51.26亿元,对应EPS预测为1.93/2.41/3.05元,参考过去5年公司历史估值中枢17xPE,给予公司2023年15xPE,维持目标价29元及"买入"评级。