梦百合(603313):Q2经营环比显著改善,内销+欧洲拉动显著-点评报告

梦百合发布2023年半年报

   23H1收入36亿(-11.8％),归母净利润0.98亿(+16.7％),扣非归母净利润同比+60.1％。

   23Q2实现收入19亿(-2％),归母净利润0.81亿元(+53％),扣非归母净利润+186.8％,收入端在欧洲市场、内销市场拉动下增长环比改善,利润端因汇兑弹性+内销减亏表现较优。

   外需:Q2环比Q1改善,欧洲是主要拉动23H1境外地区收入29.29亿(-15.80％),其中美国MOR收入9.24亿元人民币(下滑16％),主要系外需疲软。分区域来看,北美23Q1/Q2分别-25％、-12％降幅收窄,欧洲分别-24％、+7.8％,环比大幅改善。考虑公司持续开拓新客户,且伴随外需去库周期带来的低基数效应,看好H2外需持续转好。

   内销:自主品牌高成长,多渠道齐发力1)23H1内销收入5.67亿(+19.6％)、Q1/Q2分别+2％、+36％,显著提速,且其中梦百合自主品牌零售表现亮眼。

   2)23H1自主品牌直营0.5亿(+107％)、经销1.68亿(+46％)、线上1.19亿(+65％)、酒店业务1.03亿(+45％),新业务603万(-54％),合计4.46亿、占总收入比重提升至12.4％。

   3)截至23H1梦百合自主品牌经销店1320家(+154家),直营店161家(+16家),渠道深耕。

   反倾销预期+内贸减亏,24年利润弹性可期1)23H1子公司上海梦百合净利润0.17亿(22H1为-0.33亿),内销规模效应逐渐显现、持续减亏。

   2)第三期反倾销调查7.28开启,预计24年1月初裁,届时墨西哥、菲律宾、中国台湾、西班牙等地区的床垫工厂将无法出口至美国。梦百合前瞻布局的美国东部、西部工厂区位优势将得到凸显,利好供给侧格局集中,看好梦百合在美国工厂订单＆盈利能力提升。

   财务指标

   1)毛利率:23Q2为36.09％(+7.36pct),因汇率结算利好+原材料＆运费成本下降。

   2)费用率:23Q2期间费用率为29.7％(+4.3pct),其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别为21.5％/9.0％/-0.9％(+4.2pct/+0.5pct/-0.4pct),系自主品牌推广增加较高渠道＆品宣费用,财务费用变动主要系汇兑利好。

   品类拆分:枕头表现较优

   分品类看,23H1床垫/枕头/沙发/电动床/其他业务(含卧具)收入18.08/2.62/5.38/2.89/6亿元,同比-6.89％/+11.47％/-9.64％/-16.72％/-28.11％,毛利率32.47％/32.07％/39.52％/32.69％/44.28％。

   盈利预测与估值梦百合出口存格局优化良机,同时内销渠道布局＆品牌影响力已经逐渐形成,我们预计公司2023-2025年实现收入84.59亿、98.11亿和112.24亿元,同比增长5.51％、15.97％和14.4％;归母净利润2.47亿(+497％)、4.35亿(+76.13％)和5.39亿(+24.06％)元,利润率有望逐步修复,对应23-25年PE分别为22.93X/13.02X/10.49X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场复苏不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧