金风科技(002202):1H23风机毛利率延续低位,期待2H23改善

1H23业绩略低于市场预期公司公布1H23业绩:收入190.0亿元,同比增长14.0％;归母净利润12.5亿元,同比下降34.8％。其中2Q23收入134.4亿元,同比增长30.7％,归母净利润0.17亿元,同比下降97.5％。公司1H23业绩略低于市场预期,主要由于:1)公司1H23风机毛利率延续低位持续给公司业绩带来拖累;2)风电服务业务毛利率同比下降4.7ppt未能延续去年强劲表现。

   1H23风机毛利率延续低位,在手订单强劲。1H23公司实现风机对外销售5.78GW,同比增长41.6％,风机业务毛利率3.64％,同比下降8.9ppt,延续2H22的低位。截至1H23,公司在手外部订单28.2GW,其中6MW及以上占比达到39％,表现强劲。

   发电业务表现强劲,风电服务业务毛利率有所下滑。公司1H23发电业务收入33.5亿元,毛利率69.3％,实现电站销售741MW,另外新增585MW并网。截至1H23公司累计并网电站规模6.9GW,表现强劲。1H23公司风电服务业务收入23.1亿元,同比增长15.2％,毛利率同比下降4.7ppt,表现较弱,在运规模29.6GW,同比增长16.5％,持续领先国内同行。

   发展趋势短期风机毛利率承压,但交付价格已经基本见底,期待2H23毛利率改善。

   1H23公司风机业务毛利率延续2H22以来的低位,不过我们观察到公司产品的交付均价已经与最近1年以来行业公开中标均价接近,展望后续至少1年左右时间,我们认为公司的交付价格有望维持平稳。而伴随:1)6MW及以上风机平台的成熟批量化交付和内部技改降本;2)海上风机交付量逐步提升,我们预期公司的风机业务毛利率有望较1H23的地位呈现小幅改善。

   盈利预测与估值考虑到公司风机制造业务盈利仍需逐步改善,我们下调2023/2024年净利润15.7％/9.3％至24.74亿元/31.24亿元。当前A股股价对应2023/2024年17.8/14.1倍市盈率,当前H股股价对应2023/2024年6.6/5.0倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,我们下调目标价7.1％至13.00元,对应2023/2024年22.2/17.6倍市盈率,较当前股价有24.8％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,由于H股新能源板块整体估值水平下降较多,我们下调目标价38.1％至6.50港元,对应2023年/2024年9.4/7.1倍市盈率,较当前股价有42.9％的上行空间。

   风险风电行业装机需求不及预期;行业竞争加剧进一步拖累风机制造毛利率。