岩石股份(600696):规模持续增长,经营质量改善,优化潜力充足-公司动态点评

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  证券研究报告 | 公司动态点评

  2023 年 08 月 21 日

  岩石股份（600696.SH）

  规模持续增长，经营质量改善，优化潜力充足

  财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

  营业收入（百万元） 603 1,091 1,746 2,619 3,667

  增长率 yoy（%） 656.8 80.9 60.0 50.0 40.0

  归母净利润（百万元） 62 37 101 187 274

  增长率 yoy（%） 672.0 -39.9 170.3 85.9 46.4

  ROE（%） 11.5 7.7 14.8 22.0 25.0

  EPS 最新摊薄（元） 0.19 0.11 0.30 0.56 0.82

  P/E（倍） 140.8 234.1 86.6 46.6 31.8

  P/B（倍） 18.1 17.0 14.2 10.9 8.1

  资料来源：长城证券产业金融研究院

  事件：8 月 21 日，岩石股份发布《2023 年半年度报告》

  ，公司上半年实现营

  业收入 8.43 亿元，同比增长 69.73%；实现归母净利润 5351 万元，同比增

  长 46.22%；基本 EPS 0.1600 元/股，同比增长 46.22%；加权平均净资产收

  益率 9.91%，同比提高 2.60 pct。

  规模持续增长，经营质量显着改善。 Q2 公司实现营业收入 4.54 亿元，同比

  增长 69.3%；实现归母净利润 2248 万元，同比减少 14.5%。Q2 销售毛利率

  为 74.37%，环比提高 0.97 pct；费用率环比小幅改善 0.32 pct，其中销售费

  用率 40.19%仍保持高水平，

  环比/同比分别-3.52/+7.46 pct；

  净利润率 5.97%

  环比/同比分别-2.91/-2.86 pct，主要系由于 Q2 消费税及附加税金大幅增加

  所致。上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加 810.43%，合同负债较

  去年末增加 1.96 亿元，经营质量改善显着。

  结构上，高端产品线增长亮眼，拉高公司整体毛利率。公司七大系列中，天

  青贵酿贡献了上半年的主要增长，实现收入 4.06 亿元，同比增长 192.7%；

  君道贵酿实现收入 2.19 亿元，同比增长 30.8%。天青贵酿+君道贵酿合计营

  收占比达到 74.1%。此外，军星、军辉品牌精准切入军旅文化白酒细分市场

  赛道，构建以“体验店+服务商”为业务载体，以深度分销+社群运营的创新

  业务模式，助力退役军人创业就业，实现共同富裕，上半年取得了 150.2%

  的优秀增长。

  增持（维持评级）

  股票信息

  行业 食品饮料

  2023 年 8 月 21 日收盘价（元） 26.07

  总市值（百万元） 8,719.62

  流通市值（百万元） 8,719.62

  总股本（百万股） 334.47

  流通股本（百万股） 334.47

  近 3 月日均成交额（百万元） 28.66

  股价走势

  作者

  分析师 刘 鹏

  执业证书编号：S1070520030002

  邮箱：liupeng@cgws.com

  联系人 卢 潇航

  执业证书编号：S1070121100003

  邮箱：luxiaohang@cgws.com

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  岩石股份 沪深300

  公司动态点评

  P.2 请仔细阅读本报告末页声明

  灵活的品牌运营理念，品牌曝光度和知名度持续提升。营销费用延续高强度

  投放，后续优化潜力大。公司用世界一流的消费品品牌运营理念高质量经营

  白酒产业，构建起立足上海、辐射全国的营销矩阵，线上传播覆盖权威媒体、

  社交媒体、垂直媒体、综艺合作等，联合线下大型活动、行业会展、户外广

  告等品牌传播方式，实现对于不同消费场景、不同消费客群的精准传播，有

  效提升品牌知名度。

  上半年，公司携手豫园商城打造“点亮未来新愿”沉浸式游园体验系列活动，

  52 天吸引 400 多万人线下参观，并持续撬动线上互动平台流量；

  “一城六展”

  亮相成都糖酒会，

  以时尚感、

  科技感和未来感彰显品牌文化；

  合作芒果 TV

  《乘

  风 2023》

  ，十七光年气泡酒系列借势面向当代女性进行精准传播；618 期间

  推出 AI 主理人“贵小美”带来高科技体验；公司户外媒体广告覆盖多个上海

  核心地标，独家冠名的“上海贵酒号”于 6 月 13 日在黄浦江畔正式启航。

  公司上半年销售费用同比增加 97.4%，其中主要贡献科目为推广宣传费（同

  增 9161 万元）和人力外包费（同增 5940 万元）

  。

  在行业调整期间，公司坚持高强度品牌打造，直击高线城市年轻消费者心智，

  低基数下取得规模持续高增的效果，在行业总量压力面前通过差异化逆势抢

  占份额。公司毛利率已达到行业中游水平，净利率仍落后于行业，随着行业

  周期的改善和品牌成长的带来的长期红利，公司费用率存在较大优化潜力。

  投资建议：公司切入白酒业务后，逐渐聚焦主业，深耕酒类业务发展，持续

  构建产品矩阵、加快渠道建设，并已完成由贴牌生产向产供销一体化的转变。

  科学管理提升效率，健全内控合规机制，组织建设不断优化，塑造优秀企业

  文化，公司打造的自有品牌和产品品质逐步获得市场认可，业绩维持高增。

  公司在现阶段做大规模仍是首要目标，22 年全面升级营销投放下销售费用大

  幅增长，

  营收增长和毛利率提升效果可见。

  23 年预计公司仍将加大营销投入，

  但盈利水平边际提升趋势有望延续。我们对公司未来增长趋势仍持乐观，预

  测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.30、0.56、0.82 元/股，对应当前股价 PE 分

  别为 86.6x、46.6x、31.8x，维 持 “增持”评级。