士兰微(600460):23年H1业绩短期承压,持续推进产品结构升级-公司动态点评

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收44.76亿元,同比增长6.95％;归母净利润-0.41亿元,同比下降106.88％;扣非净利润1.63亿元,同比下降67.66％。分季度看,2023年Q2实现营收24.09亿元,同比增长10.33％,环比增长16.61％;归母净利润-2.55亿元,同比下降177.01％,环比下降219.30％;扣非净利润0.49亿元,同比下降79.70％,环比下降56.52％。

   营收规模稳步增长,盈利能力短期承压:2023年H1普通消费电子市场景气度相对较低,造成公司部分消费类产品出货量减少、价格也有一定幅度的回落,对公司的销售和利润增长造成一定压力。对此,公司加大了产品在大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度,营收端实现稳步增长。业绩出现亏损的主要原因系公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌,导致其公允价值变动产生税后净收益-2.25亿元。23年H1公司毛利率为24.20％,同比-6.92pcts;净利率为-1.01％,同比-15.19pcts。Q2毛利率为22.51％,同比-8.33pcts,环比-3.66pcts;净利率为-10.78％,同比-25.75pcts,环比-21.16pcts,盈利能力短期承压。费用方面,23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.57％/3.87％/8.11％/2.61％,同比变动分别为0.15/-0.49/0.60/0.40pcts,整体费用管控情况良好。23年H1研发费用为3.63亿元,同比增长15.47％,主要由于公司持续加大对MEMS传感器、碳化硅MOSFET等新产品的研发投入,同时加快汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台的建设进度,加大汽车级功率模块和新能源功率模块的研发投入。

   IPM模块产品应用前景广泛,家电领域市场地位稳固:2023年上半年,公司IPM模块的营业收入达到9.4亿元,同比增长超过42％。目前,公司IPM模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上,包括空调、冰箱、工业风扇、水泵、工业变频器、新能源汽车等。2023年上半年,国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过5300万颗公司的IPM模块,同比增加51％。公司IPM模块在工业和汽车上的使用量已分别达到560万颗和60万颗。根据公司23年半年报,公司预计未来IPM模块的营业收入将会继续快速成长。此外,公司MEMS传感器产品除在智能手机、可穿戴设备等消费领域继续加大供应外,还将加快向白电、工业、汽车等领域拓展,公司MEMS传感器产品的出货量亦有望实现较快增长。

   聚焦高端客户及高门槛市场,持续受益新能源、汽车高景气度:公司坚持IDM模式,积极拓展汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等中高端市场,不断提升产品附加值和产品品牌影响力。产品研发方面,基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块,已在比亚迪、吉利、零跑、汇川等国内外多家客户实现批量供货;用于汽车的IGBT器件(单管)、MOSFET器件(单管)已实现大批量出货;用于光伏的IGBT器件(单管)、逆变控制模块、SiCMOS器件实现批量出货。23年H1,成都士兰公司加快推进"汽车半导体封装项目(一期)"项目建设,成都士兰二期厂房已部分投入生产。

   截至23年Q2末,成都士兰公司已具备月产17万只汽车级功率模块的封装能力。下半年,成都士兰公司将增加生产设备投入,进一步扩大汽车级和工业级功率模块的封装能力。随着公司中高端产品占比的不断提升,受益于新能源、电动汽车等下游领域的快速发展,公司盈利能力有望改善。

   下调盈利预测,维持"增持"评级:公司主营业务为电子元器件的研发、生产和销售。产品主要包括集成电路、器件、发光二极管。公司作为目前国内最大IDM公司之一,实现了特色工艺技术与产品研发的紧密互动,以及集成电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、光电器件和第三代化合物半导体芯片的协同发展;依托IDM模式形成的设计与工艺相结合的综合实力,可满足下游整机(整车)用户多样化需求,具有较强的市场竞争能力。随着募投项目的投产,叠加产品、客户结构持续优化,公司营收规模有望保持稳定增长,盈利能力有望改善。预计公司2023-2025年归母净利润为6.19/9.91/12.54亿元,对应EPS为0.44/0.70/0.89元,对应PE为58/36/28倍。

   风险提示:产能扩张不及预期;客户开拓进展不及预期;产品研发不及预期;

   半导体景气度不及预期。