梦百合(603313):2Q经营进一步改善,盈利弹性可期

业绩简评

   8月21日公司发布23年中报,23H1公司实现营收36.0亿元,同比-11.8％;归母净利润1.0亿元,同比+16.7％。其中2Q实现营收19.0亿元,同比-2.0％;归母净利润0.8亿元,同比+53.0％。整体来看,公司业绩正逐季改善,2Q利润略超市场预期。

   经营分析

   2Q自主品牌加速增长,海外需求已现修复:公司23H1国内/海外收入分别同比+19.6％/-15.8％至5.7/29.3亿元,其中2Q国内/海外收入分别同比+36.1％/-7.3％至3.3/15.2亿元。内销方面,自主品牌增长优异,23年2Q营收同比+74.8％至2.7亿元,其中经销/直营/电商渠道收入分别+64.3％/+84.0％/75.4％至1.0/0.3/0.7亿元。23年2Q末梦百合直营/经销门店较22年底分别+16/154家至161/1320家,单店收入均已有明显提升。外销方面,美国地区受去库影响,2Q营收同比-12.4％至10.6亿元,但环比来看已现改善趋势(+5.4％),而欧洲地区23年2Q收入同比+7.7％至3.9亿元。2Q毛利率延续改善趋势,核心亏损点逐步减亏:公司23H1毛利率同比+7.1pct至36.1％,其中2Q毛利率同比+7.4pct至36.1％,预计主要由于原材料成本、海运费下降以及自主品牌占比提升。费用率方面,23H1由于自主品牌加大推广力度,公司销售费用率同比+5.4pct至20.9％,而管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.1/+1.1pct至7.5％/1.3％/2.4％,其中汇兑收益23H1达8244.8万元。整体来看,公司盈利能力改善趋势已现,此前的两大亏损点均在减亏,一方面美国两大工厂23H1整体仅亏损54.7万元,另一方面内销主体公司上海梦百合23H1亏损1674.4万元(去年同期亏损3273.8万元)。

   外销盈利变量均在转好,内销扩张顺利,整体盈利弹性可期:外销方面,除海运费、原材料成本压力已逐步缓解外,随着美国床垫去库接近尾声叠加下游需求逐步改善,整体美国工厂产能利用率有望逐季爬升,外销盈利能力拐点已现。内销方面,公司线上线下持续扩张,线下同店收入已开始提升,随着渠道管理体系、品牌建设逐步完善,国内业务发展越发良性,扭亏为盈可期。整体来看,随着多项变量逐步转好,公司盈利水平有望逐季恢复。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司23-25年EPS分别为0.56/1.01/1.54元,当前股价对应PE为21/11/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料大幅上涨;海运费大幅上涨;人民币汇率大幅波动。