诺邦股份(603238):无纺布行业筑底出清,龙头业绩稳中向好-公司首次覆盖报告

水刺无纺布龙头,卷材向好＆制品持续发力,首次覆盖,给予"买入"评级诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头,多年来深耕水刺无纺布材料和制品,积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段,下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户,业绩稳中向好,我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元,对应EPS为0.40/0.56/0.71元,当前股价对应PE为32.4/22.8/18.0倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   行业趋势:无纺布行业筑底出清,下游制品方兴未艾(1)无纺布行业筑底出清,龙头有望持续抢占份额。疫情期间行业积极扩张导致企业盈利能力承压,疫后由于下游需求回落,行业处于筑底出清阶段,较多中小企业没有客户积累且抗风险能力较差,未来随着中小企业出清后供需恢复平衡,叠加成本压力缓解,无纺布市场规模和企业盈利能力将持续回升,龙头企业有望凭借稳定大客户和规模优势持续抢占份额。(2)湿巾海内外市场规模持续增长。2022年全球/中国湿巾市场规模分别达到170亿美元/126亿元,2017-2022年CAGR分别为4.5％/13.4％,未来有望持续增长。其中湿厕纸增速快于其他品类,行业渗透率有望持续提升。2022年湿厕纸市场规模为15.62亿元,2017-2022年CAGR为42.71％,2022年中国湿厕纸渗透率仅4％,未来随着湿厕纸品质提升以及消费者教育推广,湿厕纸有望进一步替代传统干巾,渗透率持续提升。

   未来看点:卷材盈利能力向好,制品持续发力贡献业绩(1)卷材:产品结构优化抵消价跌影响,长期盈利能力有望持续回升。短期来看,差异化产品和散立冲占比的提升,将有效抵消均价下降影响。长期来看,行业出清下产品价格有望回升,同时,原材料价格下降叠加公司降本增效也将有效缓解成本端压力。(2)制品:国光湿巾出口有望持续增长,诺邦发力自有品牌。湿巾出口增长叠加下游大客户稳定,国光业绩持续向好。小植家具备差异化和供应链优势,有望持续打造爆品打开市场。

   风险提示:行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。