白云山(600332):业绩符合预期,中成药业务增长亮眼

2023年上半年业绩符合我们预期公司公布2023年上半年业绩:收入399.7亿元人民币,同比增长7.39％;归母净利润28.11亿元,对应每股盈利1.73元,同比上升8.54％,扣非归母净利润25.99亿元人民币,同比上升12.96％,1H23业绩符合我们预期。

   发展趋势2023年上半年,大南药收入63.11亿元人民币,同比上升5.98％。2023年上半年,该板块毛利率为51.1％,同比增加2.68个百分点。其中中成药收入同比增长23.04％,化学药收入同比下降11.96％。2023年上半年,清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸、阿咖酚散、金戈、小柴胡颗粒、夏桑菊系列、蜜炼川贝枇杷膏、蛇胆川贝枇杷膏等产品的销售收入同比较快增长。公司继续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动,培育潜力品种。下半年公司计划积极参与带量采购,同时促进OTC市场及第二终端、第三终端及电商等市场发展。

   2023年上半年,大健康板块收入同比增长8.07％至70.48亿元人民币。

   2023年上半年,大健康毛利率为44.55％,同比下降0.98个百分点。

   2023年上半年,王老吉凉茶继续聚焦核心渠道,大力拓展餐饮渠道,同时持续发力即饮市场,重点跟进礼品及宴席市场等渠道,继续提升市场铺货率和占有率。

   2023年上半年,公司大商业分部收入同比增长7.63％至262.1亿元人民币。大商业毛利率为6.88％,同比减少0.09个百分点。公司持续推进品类拓展和渠道整合,加强零售业务布局。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年EPS预测2.69元和2.96元不变。当前A股股价对应2023/2024年11.6倍/10.5倍市盈率,H股股价对应2023/2024年6.8倍/6.0倍市盈率。我们维持A股和H股跑赢行业评级,但考虑板块估值中枢下移,我们略下调A股目标价4.7％至38.0元,对应2023/2024年14.1倍/12.8倍市盈率,较当前股价有21.8％的上升空间;我们下调H股目标价9.9％至27.4港币,对应2023/2024年8.6倍/7.6倍市盈率,较当前股价有26.0％的上升空间。

   风险消费市场竞争激烈,大南药价格承压。