西麦食品(002956):收入稳健成长,盈利能力快速提升-公司半年报

事件:2023年8月18日公司披露2023年半年报,其中2023H1公司实现营收7.01亿元(YOY10.88％),实现归母净利润6534万元(YOY41.18％)。

   其中23Q2公司实现营收3.14亿元(YOY11.19％),实现归母净利润2606万元(YOY44.58％)。

   收入稳健成长,利润快速提升。23H1来看,公司全面推动产品渠道协同创新,持续优化产品结构,化解成本攀升压力和产供销矛盾,稳中求进提升经营业绩,实现营收同比增长10.88％,但毛利率同比下降0.44pct,因此毛利同比增长9.74％。费用端,期间费用率同比降低4.77pct,其中销售费用率同比降低4.00pct,管理费用率同比降低0.44pct,研发费用率同比上升0.09pct(主要原因是加大研发投入所致),因此归母净利润率同比上升2.00pct,对应最终归母净利润为6534万元(YOY41.18％)。

   23Q2单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长11.19％,毛利率同比增长1.93pct,因此毛利额同比增长0.16％。此外期间费用率同比下降3.91pct(其中主要系销售费用率同比下降3.53pct),因此归母净利润率同比上升1.92pct,对应最终归母净利润为2606万元(YOY44.58％)。

   巩固纯燕优势,燕麦+等新品成为拉动增长的新引擎。2023年上半年公司充分发挥全产业链优势,品类创新方面实现持续突破,继续巩固纯燕优势并优化现有产品结构,积极推广有机大燕麦、燕麦+等系列新品,以迎合消费者多样化的消费需求,持续展现公司产品核心差异化的竞争优势。

   具体分产品来看,(1)2023H1纯燕系列燕麦片保持原有优势(主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列)实现营收3.06亿元(YOY0.25％),毛利率同比减少1.88pct;(2)复合系列燕麦片受益于燕麦+系列产品的高速增长(主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列、平衡滋养燕麦片系列、中老年营养燕麦片系列、燕麦+燕麦片系列、谷物粉系列等),实现营收3.32亿元(YOY17.16％),毛利率同比上升1.76pct;(3)其他+其他业务收入合计实现营收6366万元(YOY43.89％)。我们认为公司纯燕系列产品基本盘稳定,同时燕麦+系列产品驱动复合燕麦片快速成长,看好后续公司维持稳健成长。

   持续推动产品渠道协同创新,积极探索线上线下融合的新零售模式。(1)持续对线下渠道深耕,进一步对优势区域下沉。

   积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透,重点打造"百万县城、千万省区",业务渗透到大中小型连锁商、社区乡镇便利店、批发市场及其他渠道,建立起立体全面的营销网络体系。(2)高度重视线上渠道的管理和运营,打造符合线上渠道特点和消费习惯的产品矩阵。公司通过对京东、拼多多等B2C平台和京东京喜通、阿里零售通等B2B平台精细化运营,保证销售的稳步增长。此外针对直播电商、内容电商等新渠道加大投入,并建立了与网红达人直播合作机制,拥抱渠道变化。(3)公司积极布建新零售渠道,通过把握零食专营店,社区团购、社区便利和生鲜超市等渠道发展机会,有效推动渠道创新战略落地,实现2023年H1零食专营店渠道销售同比增长255％。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为15.07/17.36/19.82亿元,归母净利润分别为1.40/1.74/2.07亿元,对应EPS分别为0.63/0.78/0.93元/股。结合可比公司估值,给予公司2023年25-30倍的PE估值,对应合理价值区间为15.75-18.90元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道拓展不及预期。