明志科技(688355):23Q2业绩低于预期,实控人认购定增显信心-2023年中报点评

23Q2营收和归母净利润均低于预期。2023年8月17日晚,公司发布2023年中报,2023H1实现营收2.3亿元(同比-17.5％),其中装备0.33亿元(同比-50.4％),铸件1.9亿元(同比-8.2％);归母净利润0.09亿元(同比+48.5％);扣非归母净利润-0.01亿元(同比+76.8％),业绩低于预期。单从23Q2来看,实现营收1.24亿元(同比+2.6％);归母净利润-0.01亿元(去年同期-0.09亿元);扣非归母净利润-0.05亿元(去年同期-0.17亿元)。今年上半年公司受国际形势和宏观经济环境等因素影响,装备项目交付延期,壁挂炉海外需求疲软导致铸件业务小幅下降。随着下半年经济好转,以及壁挂炉客户补库,我们预计公司下半年经营将大幅好于上半年,随着未来定增落地,公司新增大型铸件业务,我们认为未来公司营收有望恢复高速增长。

   23Q2毛利率、净利率分别环比-4.8pcts、-9.8pcts。23Q2毛利率27.42％,同比+6.0pcts、环比-4.8pcts;净利率-0.52％,同比+6.8pcts,环比-9.8pcts,盈利能力同比有所提升,得益于原材料价格、运费下降;环比下降,主要是23Q2装备业务交付延期影响,装备业务相关成本和费用已提前计入,导致毛利率、净利率环比下降。23H1整体费用率有所提升,主要是营业收入下滑所致,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+2.20/+1.03/-2.68pcts,我们认为随着营收规模增长,费用率将有所下降。公司重视研发,上半年开发了中小批多品种制芯单元,解决铸造行业小批多品种制芯模具投入大、柔性化差的共性痛点。

   定增投向大型铝合金铸件,实控人全资认购。公司拟向两位实控人定增募资不超过4亿元,发行价20.58元/股,投向大型铝铸件生产线建设,项目达成后,公司业务范围扩大,具备生产尺寸超过1米或重量超过100kg的大型铸件,拓展光伏、新能源汽车、航空航天、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域。我们认为该项目达成后,公司将拓宽业务范围,拓展高端铝合金铸件应用领域,实控人全资认购表明对该项目的信心。

   风险因素:全球制芯装备市场竞争加剧;产品出口国家政治经济形势及政策变化影响出口业务;客户开拓不及预期;铝合金换热器被不锈钢材质替换的风险;

   原材料价格波动;大型铸件业务拓展不及预期;定增进展不及预期。

   投资建议:公司23H1营收、归母净利润不及预期主要是装备项目交付延期、壁挂炉海外需求疲软所致,鉴于国内外宏观环境,我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.99/1.37/1.76元(原预测值1.31/1.71/2.08元),对应PE分别为22.7、16.4、12.8倍。公司综合实力强,我们看好公司装备与铸件双轮驱动,以及大型铸件业务从0到1带来增量。考虑到可比公司(伊之密、旭升股份、文灿股份)2023年PE均值为24倍,基于未来三年归母净利润30％年复合增速,以及定增大型铸件项目带来的业绩弹性,我们维持给予公司2023年25倍PE,下调目标价至25元(原目标价33元),维持"买入"评级。