卡倍亿(300863):2Q23利润率持续修复,展望新能源线缆量利齐升

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入15.67亿元,同比+29.8％;归母净利润0.81亿元,同比+62.14％;2Q23收入8.28亿元,同比+39.6％,环比+12.08％;归母净利润0.45亿元,同比+101.31％,环比+22.94％,符合我们预期。

   发展趋势

   新订单持续放量,出口业务稳步增长。分产品来看,1H23公司普通线/新能源线收入13.6/1.4亿元,同比+29％/24％,彰显行业龙头优势。其中高附加值新能源线缆收入占比为9.2％。从出口来看,公司出口业务稳步增长,1H23出口收入1.67亿元,同比+10.48％,占比10.66％。我们认为,随着公司近期发行可转债募资对新能源及智能网联汽车线缆产业化项目加大投入,未来新能源线缆收入结构占比持续提高。

   产能爬坡规模优势显著,铜价降低促使毛利率改善。1H23毛利率为11.96％,同比+0.97ppt,2Q23毛利率为12.46％,同比+1.36ppt,环比+1.05ppt。1H23毛利率同比提升主要系:1)新能源线产品毛利率增速较快。1H23公司普通线/新能源线毛利分别为11.35％/18.79％,同比+0.94pct/+2.31pct。2)产能持续爬坡,规模效应显著。1H23上海工厂、本溪二期工厂产能利用率逐步提高,湖北麻城工厂投产以后,公司竞争力进一步增强。3)"铜价+加工费"定价模式下,加工费相对固定,2Q23铜价同环比均下降,带动高低压线缆毛利率改善。另外,公司经营性净现金流明显改善,1H23同比+291％至0.24亿元。我们认为,随着下半年高毛利高压线占比提升或推动盈利能力持续改善。

   电动化+智能化趋势持续推进,高压线缆进口替代需求高涨。需求端,随着汽车电动化、智能化双轮驱动带动高低压线缆需求增长,汽车线缆行业规模迎来扩容。供给端,公司注重产能扩张与研发投入,生产基地布局于浙江宁海、辽宁本溪、上海、广东惠州和四川成都等地,实现对下游客户就近配套,产品技术水平达到国际各国标准。我们认为,公司作为国内汽车线缆行业龙头,在汽车零部件进口替代趋势之下,有望进一步提高市占率。

   盈利预测与估值

   由于配套传统合资车企客户的线缆销量承压,我们下调2023/2024年净利润9.0％/9.3％至2.25亿元/3.11亿元。当前股价对应2023/2024年20.6/14.9xP/E。考虑到公司龙头地位,维持跑赢行业评级和69.30元目标价,对应27.3/19.7倍2023/2024年P/E,较当前股价有32.7％的上行空间。

   风险

   新能源线缆销量不及预期、盈利改善不及预期。