舒华体育(605299):2Q23收入同比降幅收窄,毛利率继续提升

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入5.93亿元,同比-4.4％;归母净利润0.43亿元,同比-7.7％;扣非后归母净利润0.36亿元,同比+5.0％。业绩符合我们预期。

   分季度看,1Q/2Q23分别实现收入2.53/3.40亿元,分别同比下降8.8％/0.8％;分别实现归母净利润0.14/0.29亿元,分别同比+8.9％/-14.3％。

   发展趋势

   二季度收入同比降幅收窄。公司1H23收入同比下降4.4％,二季度需求缓慢恢复,收入降幅有所收窄。分产品看:1)室内器材:1H23收入3.81亿元,同比下降4.5％,行业需求恢复略低于预期。2)室外路径器材:1H23收入0.97亿元,同比提升17.3％,我们预计ToG客户快速放量。3)展示架:1H23收入同比下降19.4％至1.01亿元。

   毛利率延续提升趋势。公司1H23毛利率同比提升0.9ppt至30.0％,其中2Q23毛利率同比提升0.9ppt至30.2％,延续改善趋势,我们认为主要得益于原材料价格的回落及公司业务结构改善,其中室内器材、室外路径器材及展示架毛利率分别同比提升1.0/1.2/2.4ppt至31.0％/25.4％/29.7％。由于政府补助等其他收益减少,1H23归母净利率同比下降0.3ppt至7.3％。

   行业需求有待进一步恢复。2023年以来,健身器材消费需求逐步复苏,但复苏力度低于我们预期,我们认为一方面受今年国内消费相对疲软的影响,另一方面健身器材属于耐用消费品,疫情期间的集中消费透支了部分行业需求;但长期来看,运动健身行业有望在国家政策支持下保持稳健增长,短期《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》有望促进行业需求的加速恢复。

   看好公司渠道拓展空间。公司建立并完善了线上线下、ToC/ToB/TOG渠道,渠道优势显著。近年来,公司加大ToB及ToG渠道开拓力度,B端客户及校园客户等订单实现快速增长,并于线下零售渠道提升经销商精细化管理水平,推动门店转型升级,我们建议关注业务后续进展。线上方面,公司通过京东自营、拼多多等新平台开拓应对行业压力,线上渠道表现持续领先于行业。

   我们看好公司未来渠道拓展空间,重点关注ToB及ToG渠道拓展进展。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年分别36/30倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业政策催化,上调目标价8％至14元,对应2023/2024年分别42/35倍P/E,较当前股价有17％的上行空间。

   风险

   渠道开拓不及预期;原材料价格大幅波动。