智明达(688636):单季度业绩增速转正,盈利能力趋势承压

事件公司发布半年度报告,2023年上半年营业总收入3.06亿元,同比增长12.89％;归母净利润0.40亿元,同比减少18.92％。

   营收实现快速增长,毛利率持续承压。2023H1公司经营态势平稳,下游需求增长,订单增加,营收3.06亿元(YOY+12.9％),Q2单季营收增长快速,达到2.37亿(YOY+39.7％)。2023H1公司归母净利0.40亿(YOY-18.92％),Q2单季业绩0.42亿(YOY+1.8％),增速实现转正。

   公司23H1净利润同比下行,毛利率承压。公司产品因国产化要求较高,毛利率受产品结构和代次变化略有波动,叠加需求方产品审价等因素影响,23H1毛利率44.8％,同比减少9.8pct,呈现连续多季度下行,并有望逐步企稳。

   公司23H1期间费用率(含研发)31.5％,同比下降0.9pct,费用控制效果良好,其中管理费用率和研发费用率分别为25.8％和19.3％,分别下降1.1pct和0.8pct,销售费用率5.4％,上行0.6pct。

   经营性现金流同比增加65.4％,主因回款情况转好以及政府补助金额较同期增加。

   公司核心订单饱满,新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控,并在多个型号设备中实现批量应用。在手订单5.3亿元(含口头订单),占22年营收的98％,同比增长14.7％,订单饱满助力持续发展。

   拟发行可转债,产能布局积极。当前公司产能利用率较高,随着获得新研项目数量和在手订单快速增长,产能亟待扩大。虽然IPO募投项目2023年底投产,但依然落后于需求。因此,公司拟发行4.11亿可转债,用于嵌入式计算机扩产、研发中心升级和补流。扩产项目24年投产,27年达产,达产后预计年增收入5.62亿元,净利润0.86亿元。我们认为,随着下游飞机、导弹等重点领域的快速发展和装备智能化程度的提升,重点型号列装和改造需求增长将有效拉动公司产能释放。

   转让铭科思部分股权,增加投资收益约0.25亿。公司2021对外投资铭科思,切入数模转换芯片领域,近期公司拟降低持股至20.6％,预计增加投资收益约2,481.86万元。铭科思专注高速、高精度ADC设计开发,助力公司推进原材料国产化,降低转换成本;同时,在公司下游市场资源及口碑的带动下,铭科思取得快速发展,23H1收入2111.1万元,同比增长118.1％,协同效应明显。此外,铭科思经营向好,随着收入规模持续扩大,未来业绩有望由负转正,且不排除独立上市可能,公司将充分受益。

   投资建议:预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.16/1.42/1.76亿,未来三年业绩复合增速32.5％,EPS为1.54/1.89/2.33元,当前股价对应PE为33x/27x/22x。持续覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:军品订单不及预期和产品价格波动的风险。