长青股份(002391):上半年业绩符合预期,宜昌基地陆续放量

1H23业绩符合我们的预期,我们认为2H23农药景气度有望企稳回升

   公司公布2023上半年业绩:营业收入20.04亿元(YoY-5.9％),归母净利为1.73亿元(YoY-14.5％),扣非归母净利润为1.76亿元(YoY-12.9％)。

   其中除草剂/杀虫剂/杀菌剂收入分别为9.39/8.14/1.98亿元,YoY-4.4％/-7.8％/-6.7％;毛利率分别为26.1％/16.7％/21.4％,同比分别+10.0/-8.0/+3.5pct。2Q23单季度营业收入9.82亿元(QoQ-3.9％,YoY-19.2％),归母净利为8212万元(QoQ-9.2％,YoY-32.5％)。行业景气度下行背景下,公司多元化的产品结构反应较强经营韧性,1H23业绩符合我们的预期。我们认为,2H23农药行业景气度底部或现,湖北宜昌基地新增产能的陆续投放有望助力公司实现全年稳健增长。

   发展趋势

   出口受阻,产品价格持续下滑,1H23农药行业持续承压。2022下半年以来我国农药行业面临外需趋弱,海外渠道库存高企,国内竞争加剧等多重困境,主要农药产品价格及企业盈利水平持续承压。公司1H23直接出口和间接出口收入分别为7.30和2.04亿元,同比下降29.0％和17.4％,出口受阻使我国农药企业业绩持续承压。根据中农立华原药价格指数,当前原药价格已回到2014-16年上一轮历史底部区间,我们认为,随着行业竞争格局趋于稳态,农药企业盈利水平有望重回正轨。截至2023上半年,公司取得了30余种原药和130余种制剂的农药登记和生产许可,产品的多元化布局且适应性强是公司的核心竞争力。

   新增产能助力公司稳健增长。2023上半年,公司积极推进长青湖北生产基地项目生产、调试,其中年产10000吨精异丙甲草胺原药项目已投入生产,年产1000吨联苯菊酯原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药项目已投入试生产。2023上半年,公司子公司长青(湖北)生物科技有限公司实现营业收入4.88亿元(YoY+342％),实现净利润4109万元(YoY+989％)。我们认为,长青湖北生产基地的顺利投产和沿江厂区的腾退搬迁有望助推公司可持续健康发展。

   盈利预测与估值

   2H23农药行业景气度底部或现,公司产品多元化布局且有新增产能加持,全年仍有望保持稳健增长,我们维持2023/2024年盈利预测3.15/3.48亿元。

   目前公司股价对应2023/24年市盈率14.6/13.2x。我们维持跑赢行业评级,维持目标价9.0元,对应18.5倍2023年市盈率和16.8倍2024年市盈率,较当前股价有26.9％的上行空间。

   风险

   去库存周期超预期,新项目进展低于预期。