蔚蓝锂芯(002245):业绩符合预期,看好2H23锂电业务盈利修复

1H23业绩符合预期公司公布1H23年业绩:1H23收入22.50亿元,同比-40.81％,归母净利润0.42亿元,同比-88.13％,扣非归母净利润0.34亿元,同比-88.12％;其中2Q23收入12.77亿元,同比-34.94％,归母净利润0.54亿元,同比-64.04％,扣非归母净利润0.51亿元,同比-65.97％;公司业绩符合我们预期。

   发展趋势锂电业务2Q23扭亏,看好2H23盈利持续修复。收入方面,公司锂电业务下游以电动工具为主,1H23受主要海外客户持续去库存以及原材料降价传导影响,1H23实现收入6.19亿元,同比-63.99％,我们测算出货量约8,100万颗左右,其中预计1Q23/2Q23分别为3,100/5,000万颗左右;1H23对应单颗价格7.6元,相比2022年ASP下降6.3％。盈利方面,1H23锂电业务毛利率6.58％,同比下降14.08ppt,我们认为主要由海外客户出货占比下降、高价原材料库存及低开工率所导致;1H23锂电业务净利润贡献为负、亏损约0.20亿元,其中我们预计2Q23盈利0.10亿元、环比1Q23明显改善。向后看,我们预计2H23公司出货量及毛利率有望环比提升、带动盈利修复,主要受益于1)国内电动工具新客户拓展顺利,2H23或将进一步放量,2)海外大客户去库存逐步进入尾声、有望恢复下单,而海外订单盈利较好、或将赋予较高业绩弹性,3)出货增加带动开工率提升、单位制造费用降低,毛利率也有望受益于原材料下行周期。

   LED业务有望扭亏为盈,金属物流业务维持稳健。公司LED业务1H23收入6.02亿元、同比-15.47％,亏损0.18亿元,毛利率14.68％、同比+2.65ppt,盈利明显修复;往后看,我们预计随公司高端化战略成效凸显,以及2H23下游需求回暖,LED业务有望扭亏转盈。金属物流业务1H23收入10.17亿元、同比-25.77％,毛利率16.33％、同比+0.81ppt,我们认为金属物流业务运营态势良好,全年有望维持稳健增长,贡献稳定现金流。

   存货跌价准备计提增加,期间费用规模下降。公司2Q23计提存货跌价准备0.66亿元,我们预计或与碳酸锂价格波动剧烈、导致终端售价下调所致。期间费用整体规模下降、1H23同比降低25.8％,其中1H23销售费用与管理费用同比分别提升15.4％/18.8％,财务费用和研发费用同比分别下降60.2％/35.0％。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年净利润预测4.86/7.42亿元不变,维持12.33元目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/2024年24.7x/16.2xP/E和29.2x/19.1xP/E,有18.2％上行空间。

   风险原材料价格波动风险、小圆柱电池销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。