亚玛顿(002623):超薄玻璃差异化优势突出,业绩增长潜力可期

拓展业务布局,业绩稳定增长公司是国内优质超薄光伏玻璃深加工先行企业,技术优势突出,不断优化产品结构,光伏玻璃业务高速发展的同时,积极布局BIPV建筑一体化、节能建材、电子玻璃等领域,延伸产品多元化布局,贡献新的利润增长点。2022年公司实现营业总收入31.68亿元,同比增长55.92％,光伏减反玻璃占比90.95％,同比提升5.2pct;归母净利润0.84亿元,同比增长54.81％;扣非净利润0.63亿元,同比增长362.88％。2023年初以来,受益于超薄光伏玻璃产销量的大幅增长,以及原材料价格下降,公司业绩增长显著,2023Q1公司实现营业收入8.09亿元,同比增长14.62％;实现归母净利润0.16亿元,同比增长41.68％。

   超薄玻璃产品优势突出,积极开拓分布式市场受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动,以及安徽加工产能的进一步释放,公司光伏玻璃产销高速增长。2022年公司光伏玻璃的产销量分别达到1.2亿平和1.4亿平,分别同比增长73.37％、95.84％。公司在光伏玻璃深加工领域技术优势明显,率先实现2mm以下超薄光伏玻璃物理钢化,超前布局轻量化1.6mm光伏玻璃,匹配分布式与光伏建筑一体化需求,已获得多家主流组件厂商的技术认证并开始陆续批量供货。公司组件业务进行战略转型,将专注于BIPV相关领域,并积极开发曲面双玻组件等多样化产品。

   产能持续扩张,光伏玻璃出货有望持续增长公司是超薄光伏玻璃深加工行业龙头,拥有稳定的原片玻璃供应和充足的深加工产能,并积极布局上游产能,其母公司旗下子公司在凤阳硅谷拥有3座日产能650t/d的原片窑炉产能,合计产能1,950t/d,同时另有4座1,000t/d的窑炉处在建设、规划中,预计将于2025年之前陆续投产,保障公司原片供应。2022年公司安徽深加工产线通过成品率提升实现产能的进一步释放,同时实现单位加工成本下降,公司目前深加工产能1.5亿平方米,2023年将进一步扩大深加工产能,并计划在西北地区扩建相关产能。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年可实现营业收入分别为34.49/45.77/63.96亿元(2023-2024年原值为45.99/55.43亿元),同比增速分别为8.87％/32.70％/39.73％,归母净利润分别为1.54/2.06/3.03亿元(2023-2024年原值为3.12/3.82亿元),同比增速分别为83.72％/33.89％/47.16％,EPS分别为0.77/1.03/1.52元/股,3年CAGR为53.5％。下调业绩预期的主要原因是公司原定投产深加工产线时间延后,影响公司业绩,参照可比公司估值,我们给予公司2023年39倍PE,对应目标价30.03元/股,下调为"增持"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期、海外业务进展不及预期、原材料价格波动。