良信股份(002706):盈利能力持续提升,新能源业务增幅亮眼

半年报收入增幅20.6％、业绩增幅28.4％。公司公布半年报,上半年营收收入22.69亿元,同比+20.6％,归母净利润2.76亿元,同比+28.4％,扣非净利润2.21亿元,同比+14.3％,经营性活动现金净流量1.48亿元,同比+16.5％。测算2023Q2公司实现营收13.37亿元,同比+23.7％/环比+43.4％,2023Q2实现归属净利润1.90亿元,同比+33.7％/环比+123.9％,2023Q2扣非归属净利润1.46亿元,同比+20.5％/环比94.7％

   新能源业务收入高增长,下游需求高景气。公司生产低压电器作为用电负载的前端设备,产品品类包括终端电器、配电电器、控制电器及智能家居电器等。上半年终端电器营收5.9亿元(+1.0％)、配电电器营收13.7亿元(+26.8％)、控制电器2.1亿元(+38.4％)、智能电工1.0亿元(+45.0％)。下游领域收入增幅较大的为新能源行业(风光储)、工业建筑、工商建和工控。其中新能源行业收入增幅达到50％,已成为占比最大的下游应用领域。去年良信光伏低压开关销售额居行业首位,国内市占率过半。今年上半年国内光伏新增并网量达到78.4GW(+154％)、风电新增并网量22.9GW(+77％)、新型储能新增投运规模超过17.7GWH(超去年全年),风光储领域呈现高景气需求。下游领域收入承压的行业为通讯和地产(剔除智能电工),业务收入受客户结构和基站建设等影响有所下滑。

   盈利能力持续上升,降本效果明显。上半年公司综合毛利率达到33.34％(同比+1.3pcts)、净利率达到12.15％(同比+0.7pcts),其中2023Q2综合毛利率34.47％(同比+3.3pcts/环比+2.7pcts)、净利率14.25％(同比+1.1pcts/环比+5.1pcts)。毛利率的提升,一方面源自收入结构的改善,工控、工建及工商建等高毛利率行业收入占比略增。更重要的一方面,源自公司产品及物料"归一化"后,缩减SKU提升规模效应导致的降本效果。此外,原材料价格的稳定,以及公司部分风光储产品的合理上调价格,也增厚了毛利率表现。公司此前年度的高毛利率表现得益于产品差异化策略,未来将以精细化生产策略通过规模效应继续优化毛利率表现。

   合同负债下降,主动调整地产类业务。截止半年末公司合同负债0.19亿元、存货4.84亿元,同环比均有下降。上半年全国住宅新开工面积下降24.9％、住宅竣工面积增长18.5％,在此环境下公司谨慎选择地产类业务,断路器等产品订单有降,但智能家居类产品预计保持增长。

   海盐基地项目进度过半,提供增长潜力。上半年公司资本开支(构建固定、无形和其他长期资产现金支付)金额1.67亿元(-19％),其中主要投向为海盐基地建设1.52亿元。截止上半年期末,海盐基地累计投入金额12.48亿元,计划投资额23.85亿,项目进度52.33％。预计今年完成海盐智能工厂的厂房建设并进行产线搬迁,其后根据订单等进度陆续新增生产设备,至明年底前完全投产。海盐基地可支撑100亿元产值,并强化关键工艺的零部件自制能力,进一步提质降本,有较大潜力。

   推出员工持股计划,进行长效激励。上半年公司推出决策者1号及奋斗者2号员工持股计划。其中,决策者1号面向15名公司管理层人员,股份数量约571万股,股份受让价格3.5元/股,锁定期3年。奋斗者2号面向约455名核心骨干员工,股份数量约1209万股,股份受让价格7.0元/股,分三年解锁。决策者1号员工持股计划业绩考核指标设定为:以2022年为基准,2025年收入年复合增长率不低于25％,扣非净利润复合增长率不低于20％。奋斗者2号员工持股计划业绩考核指标设定为,以2022年为基准,2023-2025年营收增幅分别为20％/44％/73％,扣非归属净利润增幅分别为15％/32％/52％,以上指标折合营收复合增速为20％、净利润复合增速为15％。

   盈利预测。估算2023-2025年持股计划摊销费用分别约5200万、4400万、2800万。预计公司2023-2025年营收51.1亿、63.5亿、76.8亿,归属净利润5.41亿、6.89亿、8.80亿,同比增速28％、27％、28％,EPS分别为0.48元、0.61元、0.78元,对应市盈率PE为24倍、19倍、15倍。公司营销端实施两智一新战略,把握高景气需求领域,市场容量大,有较佳的发展空间。公司成本端实施两化一链战略,已显降本成效,积累产业竞争优势。给予2023年市盈率26-32倍,合理区间为12.5-15.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张进度推迟,产品价格竞争加剧,新能源及智能家居产品市场开拓不及预期,原材料价格大幅波动