皖维高新(600063):PVA景气有望复苏,新材料持续成长-中报点评

H1归母净利同比-64％、Q2同比-60％/环比+67％,调整至"增持"评级公司8月11日发布半年报,23H1营收45.6亿元,yoy-9.9％,归母净利3.5亿元(扣非2.9亿元),yoy-64％(扣非yoy-71％);Q2营收23.5亿元,yoy-7.7％/qoq+6％,归母净利2.2亿元,yoy-60％/qoq+67％,扣非净利1.9亿元,yoy-66％/qoq+100％。我们预计公司23-25年归母净利8.2/10.5/12.4亿元,对应EPS0.38/0.49/0.57元,结合可比公司23年Wind一致预期平均22xPE,考虑公司上游资产居多,且因同行企业复产导致PVA竞争格局有所恶化,给予23年15.5xPE,目标价5.89元,调整至"增持"评级。

   PVA景气回落,H1盈利同比承压H1PVA销量yoy+6％至10.8万吨,营收yoy-35％至13.5亿元,均价yoy-38％至1.25万元/吨,毛利率yoy-24.2pct至20.3％,Q2销量yoy+12％/qoq+9％至5.6万吨,营收yoy-55％/qoq-22％至5.9亿元,均价yoy-60％/qoq-28％至1.05万元/吨,因终端需求弱等因素,PVA景气回落。H1VAc/超短纤/切片/乳液/胶粉营收yoy-48％/-45％/+8％/-20％/-5％至3/1.7/2.6/2.5/2.3亿元,毛利率1.7％/3.8％/7.7％/23.2％/21.2％(yoy-35.4/-25.5/-1.7/-1.6/+5.5pct);

   PVB树脂/中间膜/PVA光学膜营收0.3/0.9/0.15亿元。H1非流动资产处置等影响非经0.6亿元,毛利率yoy-18pct至14％。

   需求复苏支撑PVA景气回暖,格局较好支撑产品中长期盈利中枢据百川盈孚,8月11日PVA价格1.15万元/吨,较季初+15％,价差0.5万元/吨,较季初+27％,考虑国内需求有望复苏,叠加前期低价下行业主动去库存等因素,PVA景气有望逐步改善。中长期而言,在海外企业转型下游、低端产能出清,以及国内产品品质提升等背景下,我们看好国内PVA企业全球份额的提升,同时,近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长,而供给端22年湘维10万吨装置部分复产,短期无其他新增产能,PVA竞争格局相对较好,供给格局优化仍有望支撑PVA的盈利中枢。

   新项目迎来增量兑现期,持续发力下游新材料据半年报,公司700万平米/年PVA光学膜、6/2/1/2万吨VAE乳液/胶粉/PVB树脂/PVB胶片等项目已于22年陆续建成投产,目前步入新项目收获期。

   在建项目包括6万吨/年乙烯法特种PVA升级改造项目(正进行设备安装调试)、6000吨/年水溶性PVA纤维项目、2万吨/年高端汽车级PVB胶片项目(已签订关键设备订购合同)等。公司同时公告与关联方皖维膜研院签订技术服务协议,未来将围绕PVB树脂及胶片、PVA光学薄膜及偏光片等"卡脖子"技术进行攻关和技术服务,新材料业务有望持续成长。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品放量进度不达预期风险。