路斯股份(832419):宠物食品专精特新企业,募投开辟第二增长曲线

事件:公司发布2023年半年报。23H1公司主营业务实现正增长,总收入达3.4亿元,同比+37.2％;实现归母净利润40.0百万元,同比+116.7％;其中单Q2收入1.9亿元,同比+49.4％;归母净利润26.6百万元,同比+98.4％。

   核心产品肉干系列加速增长,主粮肉骨粉产品打开第二增长曲线。受益于经济秩序恢复,公司与客户接触和互动增多,销售活动得以顺利开展,2023年H1,核心肉干产品实现收入231.6百万元,同比增长21.1％,占总营收的68.5％;随着肉骨粉产线与主粮项目一期生产线的产能释放,肉骨粉产品实现营收49.3百万元,同比提升103.8％。主粮产品实现营收30.2百万元,同比大幅提升。公司开拓新型生产线,丰富产品矩阵,打开第二增长曲线。

   出口环境改善,盈利能力逐渐提升。2023H1,受益于公司肉干产品出口毛利改善,主粮等产品规模化带来的单位成本下降,公司毛利率达到20.1％,同比提升5.9pp,同时公司持续加强成本管控,净利率达到12.1％。

   持续优化成本结构,不断降本增效。2023H1,公司管理费用率同比下降1.1pp至2.8％,主要原因系公司升级完善ERP管理系统、网络报销系统及人力资源管理系统,进一步提升公司管理能力;销售费用率同比提升0.4pp至2.6％,主要原因系公司上半年线上、线下推广活动增加;研发费用率同比下降0.3pp至3.1％,公司在上半年取得国家知识产权局授予的2项发明专利;财务费用率同比下降0.4pp至-1.8％,主要原因系公司汇率变动带来汇兑差额增大;整体期间费用率较降低1.4pp至7.1％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为0.8/1.0/1.3亿元,未来三年归母净利润复合增速有望达43.3％。公司耕耘海外市场多年,与客户建立了长期合作关系,订单来源稳定,同时公司逐步加强国内市场开拓力度,未来境内境外营收有望持续提升;公司海外工厂、主粮项目生产线、肉骨粉生产线相继落地、相应产能快速爬坡,支撑核心肉干业务增速,同时凭借主粮产品和肉骨粉产品打造第二增长曲线。考虑到不同市场间的流动性差异,给予公司2024年10倍PE估值,对应目标价10.10元,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、募投项目进展不及预期等风险。