东亚药业(605177):Q2净利润超预期,主力品种量利齐升-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报,23H1公司实现营业收入6.74亿元(+25.94％YOY),实现归母净利润5,461万元(+30.10％YOY),实现扣非归母净利润为5,096万元(+41.75％YOY)。23Q2,公司实现营业收入3.04亿元(+8.60％YOY),实现归母净利润3,139万元(+60.86％YOY),实现扣非归母净利润为2,843万元(+94.73％YOY),超出市场预期。

   Q2净利润超预期,主力品种量利齐升。23H1,公司β-内酰胺类抗菌药实现销售收入5.00亿元(+36.08％YOY),较高增长主要由于:(1)随着新车间投入使用,以及终端药品销售复苏,头孢唑肟钠中间体收入同比增长;(2)随着下游需求复苏,头孢克洛原料药及中间体量价齐升,导致收入同比增长。23Q2,公司实现毛利率26.76％(+7.95ppYOY),净利率10.31％(+3.35ppYOY),盈利能力明显提高,主要由于重要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行,头孢唑肟钠中间体新车间达到正常产能后单位成本下降。

   加大研发投入,夯实工艺优势。公司加大研发投入,23H1研发费用为3,066万元(+59.06％YOY)。针对现有产能,公司持续进行工艺改进,提高产品收率,实现多条产线的产能提升。同时,公司扩大酶法工艺应用范围(包括200吨头孢克洛原料药新产能),以降低生产成本和环保压力。此外,23H1公司完成多个制剂产品相关质量标准及分析方法SOP建立、方法转移、分析检测工作,持续推动制剂一体化的进展。

   顺利完成可转债发行,打开中长期天花板。公司中长期发展战略为,以原料药为核心,向前延伸特色中间体+材料化学,向后发展制剂+化妆品+保健品,重点发展特色中间体。23H1,公司顺利完成可转债发行,募集资金拟投资项目包括"特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目(一期)"、"年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目(一期)",有望加速"原料药+制剂"一体化战略。此外,公司23年7月公告大股东参与可转债优先配售,23年8月公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励,彰显公司对未来发展前景的信心。

   盈利预测、估值与评级:作为国内头孢类、喹诺酮类抗生素的重要供应商,随着需求恢复、产能释放以及原料降价,公司主力品种有望量利齐升。同时,公司在布局制剂一体化、原料药CDMO等新业务,拓展化妆品、保健品和生物药等新领域。我们维持公司23-25年归母净利润为1.40/1.90/2.51亿元,现价对应PE分别为23/17/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外市场竞争的风险;主要经营资质申请和续期的风险;募投项目市场开拓风险;发行可转债后的相关风险。