格林美(002340):股权回购彰显信心,前驱体与回收双轮驱动-股份回购点评

股权回购彰显公司信心,促进长期发展。2023年6月,公司公告股权回购计划,拟使用自有资金或自筹资金回购公司部分股份,并依法用于后续实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于10,000万元人民币(含)且不超过15,000万元人民币(含)。回购价格为不超过人民币10.29元/股,若按回购资金总额上限和回购股份价格上限进行测算,预计可回购股份数量约为14,577,259股,约占公司当前总股本的0.28％;按回购资金总额下限和回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量约为9,718,172股,约占公司当前总股本的0.19％。截至2023年7月31日,公司累计回购公司股份6,337,200股,占公司总股本的0.12％,成交总金额为43,600,454元。

   三元前驱体+回收利用双轮驱动助力业绩持续增长。2001年公司成立,早期主要从事废旧电池原材料镍钴资源的提取利用,后逐步延伸布局至电子及汽车领域。2012年通过收购江苏凯力克钴业股份有限公司51％股权切入锂电正极材料前驱体制造领域,凭借多年锂电原料回收优势深化一体化布局。2017年实施"城市矿山+新能源材料"转型战略以来,公司已经形成新能源材料制造、动力电池综合利用、电子废弃物循环利用、报废汽车回收处理、钴镍钨回收与硬质合金制造等几大产业协同发展的格局,致力于成为中国循环经济领军企业。

   战略聚焦前驱体,回收业务保持稳定静待放量。得益于新能源汽车行业快速发展,2022年公司继续优化产品客户结构,在行业高景气下再上新台阶,当年实现营业收入293.92亿元,同比增长52.28％,归母净利润12.96亿元,同比增长40.36％。1)三元材料:公司立志成为全球三元前驱体领先企业,2020/2021/2022年分别实现营收30.86/94.24/161.47亿元,营收占比分别为24.76％/48.83％/54.94％,成为公司收入增长的重要引擎。2)废弃资源综合利用:公司高度重视电子废弃物及电池回收综合利用,2020/2021/2022年两者合计实现营收12.17/18.71/27.53亿元,营收占比分别为9.76％/9.70％/9.37％,总体上保持了稳定态势。随着动力电池过去几年存量规模持续攀升及未来景气度依旧,动力电池回收业务有望释放潜力增厚公司业绩。

   投资建议:我们预计2023-2025年的归母净利润分别为20.69、27.19、33.99亿元,增速分别为59.7％、31.4％、25.0％,2023年8月9日股价对应23-25年市盈率分别为17、13、10倍。鉴于公司深耕三元前驱体并与全球客户建立深厚合作关系,在电池回收领域积淀多年静待放量,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)新能源车销量不及预期;2)新产品研制不及预期;3)上游原材料价格大幅波动。