国光股份(002749):盈利空间持续修复,调节剂龙头夯实市场地位-2023年半年报点评

事件:2023H1公司实现营收9.54亿元,同比+8.94％;实现归母净利润1.69亿元,同比+20.11％。其中23Q2实现营收6.19亿元,同比-2.82％,环比+84.60％;实现归母净利润为1.14亿元,同比+14.65％,环比+109.32％。

   23Q2销售毛利率为42.49％,环比+3.16pct;销售净利率为19.79％,环比+2.18pct。

   原料价格环比下行,公司产品利润空间修复。2023H1公司产品产销量增长,农药/肥料营收分别为6.59/2.52亿元,分别同比+8.96％/+10.63％。22H1农化产品价格高位,公司外采原材料,盈利能力受损。23H1原料成本明显下行,据百川数据,23Q1/Q2多效唑(90％含量华东)市场均价分别环比-6.08％/-9.60％、磷酸二氢钾市场均价分别环比-6.75％/-18.94％。22H1公司农药/肥料毛利率分别为43.12％/36.54％,同比+0.47pct/3.75pct。成本仍在下行区间,且公司控股鹤壁全丰保障原药供应,盈利能力有望持续改善。

   整合品牌资源,着力技术服务推广拓宽市场。终端推广上,公司坚持突出技术服务的核心作用,为种植者提供全程、精准的作物种植管理技术服务;公司现有国光农资、国光园林等5大营销品牌,深化多品牌战略,加快拓展多渠道市场。23H1公司的渠道客户超过5500个。

   两大募投产线搬迁技改项目有所推迟,预计25年H2达到可使用状态。公司可转债募资用于2.2万吨/年农药制剂、5万吨/年水溶肥产线搬迁技改项目,预计于25年10月完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局。

   投资建议:产品盈利能力持续修复,公司借技术和品牌夯实终端市场。我们预测23-25年营收分别为19.81/24.33/29.48亿元,预计对应归母净利润为3.03/3.40/3.87亿元,EPS为0.70/0.78/0.89元,对应当前PE分别为14.7/13.2/11.5x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动,产能释放不及预期,下游需求不及预期。