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海能技术(430476):色谱新秀、科学仪器老将,内生外延加速成长-深度研究

广发证券   2023-08-10发布
科学仪器小巨人,自研并购双驱动。公司为科学仪器"专精特新"小巨人,06年起家于样品前处理、有机元素分析,18年进军色谱光谱,借力收并购/参股,突破医药/环境/食品等下游。根据22年年报,22年公司实现营收2.87亿元(样品前处理/有机元素分析/色谱光谱/通用仪器占23%/38%/22%/9%)、归母净利润0.44亿元。公司全产业链自研以控制成本、防止核心零部件卡脖子,根据公司及东方投行关于第一次问询的回复公告,21年产品非标件自产化率近60%、平均毛利率近70%。

   色谱光谱:异军突起、成长加速。公司色谱光谱主打产品为高效液相色谱、气相色谱-离子迁移谱联用仪,其稳定性、灵敏度、检测范围等技术指标可对标海外龙头,根据公司招股书及22年年报,营收已从19年的479万元增长至22年的6340万元,为公司第二增长极。根据仪器信息网,22年11月公司K2025高效液相色谱成功中标中科院生物物理所,产品力得到验证。据我们测算,2025年中国色谱仪市场约150亿元(高效液相色谱、气相色谱市场约75、30亿元),国产色谱仪市占率约20%、公司市占率尚不足1%,国产替代广阔空间、大有可为。

   样品前处理&有机元素分析:高市占率奠定稳固基石。根据公司及东方投行关于第一次问询的回复公告,公司凯式定氮仪/脂肪测定仪/纤维测定仪/微波消解仪在国内政府采购中市占率为45%/27%/26%/24%,位居行业第一。我们测算中国样品前处理市场+有机元素分析需求超20亿元/年,公司凭借大单品、高市占率奠定业绩稳固基石。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为0.49/0.60/0.78亿元,对应PE为20.74/16.91/13.08倍。参考可比公司给予2023年25倍PE,对应合理价值15.07元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。竞争加剧;零部件采购风险;研发及产业化失败的风险等。

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