大全能源(688303):多晶硅产能持续释放,在手现金充足助力公司穿越周期

事件:大全能源发布《2023年半年度报告》。

   2023年上半年多晶硅价格大幅下跌,公司营业收入下滑。根据公司发布的2023年半年度业绩报告,公司在本报告期内实现营业收入93.25亿元,同比减少42.93％;归母净利润44.26亿元,同比减少53.53％,其中扣非归母净利润44.25亿元,同比减少53.56％。主要系报告期内硅料市场新增产能陆续释放,影响多晶硅价格大幅下跌所致。

   2023年多晶硅产能持续释放,产品质量维持高水平。报告期内,公司对应多晶硅产能达到7.92万吨,同比上升18.66％,占2023年上半年国内多晶硅总产量的12.15％,位于行业第一梯队。公司预计三季度产量实现5.5-5.7万吨,预期全年产量19.3-19.8万吨。同时,公司积极消化产品库存,2023H1实现销量7.68万吨,多晶硅产品产销情况良好。此外公司依托持续的研发投入和技术创新,保证产品质量稳定,单晶硅片用料占比处于国内先进水平。但由于行业周期性库存消耗叠加新增产能释放,国内多晶硅供给量大幅增加,2023年上半年公司多晶硅单位销售价格(不含税)为120.52元/公斤。

   低能耗低材耗保持公司成本优势,在手现金充足助力公司穿越周期。2023年Q2公司多晶硅单位现金成本44.13元/kg,单位成本50.34元/kg。报告期内,公司通过先进的品质、成本控制,在电力、水耗、蒸汽等能源的单位耗用实现了一类水平,使公司在上半年具备一定的成本优势,2023年上半年公司多晶硅单位现金成本45.05元/kg,同比下降22.07％,单位成本51.36元/kg,同比下降18.66％。此外,公司中期期末在手现金185.71亿元,在下行周期中"氧气"充足,有望成为行业少数具备穿越周期能力的硅料公司。

   高纯半导体材料项目持续推进,N型硅片市场不断提升。公司募投项目之一"年产1,000吨高纯半导体材料项目"顺利建设中,计划新增半导体级多晶硅产能1,000吨/年,有望成为公司新的利润增长点。此外,公司目前已经实现N型硅料批量供应,并获得下游多家客户认可。公司预计随着行业向下一代N型技术的过渡,N型多晶硅销售溢价扩大,需求量将显著上升,公司有望享受溢价红利。

   盈利预测:自2022年硅料价格顶峰硅料企业获得超额利润后,2023年Q2开始硅料价格加速下行,硅料企业毛利率回归至理性区间内。市场预期后续硅料供给充足,价格将维持低位,因此我们调低了公司2023-2025年的整体利润预期。在合理毛利区间下,我们预计公司将在2023-2025年实现归母净利润53.92/30.38/30.54亿元,对应PE估值15.7x/27.9x/27.8x,维持"增持"评级。

   风险提示:硅料行业竞争加剧;光伏装机不及预期。